营收及净利润增速均保持15%以上高增长，居上市银行前列。宁波银行2022年上半年营收增速为17.56%，居目前已披露业绩上市银行第四；净利润维持两位数高增长。上半年ROA为1.06%，较2021全年略降。以量补价特征凸显，非息收入占比突破40%，投资收益对营收的贡献显著。

    经济修复尚在途中，融资需求疲弱，息差难以独善其身。2022年上半年，累计净息差为1.96%，同比下降37BP，环比Q1下降28BP。Q2单季度净息差为1.84%，同比下行超43BP，主要受经济预期转弱影响，企业和居民融资需求疲弱，银行难以独善其身，“资产荒”下定价能力边际走弱。

    公贷强、个贷弱，票据冲量仍存，个体经营贷拖累较大。截至2022Q2末，宁波银行贷款余额9894.81亿元，同比增长24.33%，增速较Q1末下行约2BP。其中对公贷款同比增速25.72%，零售贷款增速近15%，结构上特征分化：1）个人消费贷增速同比下降近一半；2）个体经营贷同比仅增0.18%；3）个人住房贷款占比小，正向拉动作用有限。

    不良率持平，不良生成边际回升，核销力度显著加大。2022Q2末不良贷款余额75.87亿元，不良率为0.77%，连续三个季度持平。零售贷款不良率上行，或与疫情导致消费贷、信用卡不良增加有关。不良生成率边际走高，核销力度显著加大，拨备覆盖率保持高位。上半年不良生成率为1.11%，同比上行61BP；上半年核销及转出38.28亿元，超2021年全年核销额；拨备覆盖率虽较Q1下行约3pct，但仍高于500%。

    投资建议 宁波银行业绩稳定性强，资产质量优异，持续高ROE可持续支撑高PB。我们给予其2022年1.65x PB，对应目标价38.07元。当前股价为28.77元（2022年8月26日），对应2022年1.25x PB。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响业务经营的风险；经济增速下行风险等。