投资逻辑

    零售贷款高速增长。1H22,零售公司贷款同比增长19.9%，得益于（1）卓有成效的团队建设：小微服务团队达320 个，人数达2774 人，团均人数接近9 人。团均贷款规模达4.35 亿元，人均贷款规模达0.50 亿元；（2）日渐丰富的产品矩阵：零售公司业务包含11 款融资服务，涵盖多种增信方式，设计不同的企业经营环节；（3）量质齐升的零售公司客户： 1H22 零售公司客户达39.3 万，同比增长5.1%，户均贷款规模达40 万，较上年末提升2 万。

    财富管理是中间收入的核心引擎。（1）线上引流+变现：宁波银行APP日臻完善，引流板块内容丰富，变现板块重视理财，涵盖了丰富的代销体系；（2）客户及AUM 高速增长：1H22,个人客户AUM 7300 亿（yoy+ 19.8%）。私行客户达1.56 万户（yoy+39.2%），对应AUM1757 亿（yoy+36.4%）。

    资产质量保持优异，资本充足。1H22 不良率为0.77%，与年初持平。

    拨备覆盖率达521.8%，较年初略降3.75 个百分点。横向对比，1Q22不良率（0.77%）在上市银行中最低。1H22 资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.71%和9.87%。此外，公司于2021 年11 月完成配股募资119 亿元，用来补充核心一级资本。

    投资建议

    公司应对宏观经济波动，积极调整，未来信贷增速将保持平稳。预计2022-2024 年归母净利润分别为233.74/279.46/338.31 亿元，同比增长19.58%/19.56%/21.06%，对应EPS 分别为3.42/4.12/5.01 元。采用股利折现模型、剩余收益模型、相对估值预测合理股价为46.09 元/股，首次覆盖，予以“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。