投资要点

    　　宁波银行22Q1-3 利润增速上行，息差大幅回升，资产质量优异。

    　　数据概览

    　　宁波银行22Q1-3 归母净利润同比增长20.2%，增速环比+1.8pc，营收同比增长15.2%，增速环比-2.3pc；22Q3 末不良率持平于0.77%，关注率环比下降2bp 至0.47%，拨备覆盖率环比下降2pc 至520%。

    　　利润增速上行

    　　宁波银行22Q1-3 归母净利润同比增长20.2%，增速环比+1.8pc，营收同比增长15.2%，增速环比-2.3pc，盈利表现略超市场预期。驱动因素来看：（1）支撑因素：①息差拖累消退。22Q3 净息差（期初期末，下同）环比提升42bp 至2.10%；②拨备支撑盈利。22Q1-3 资产减值损失同比减少2.1%，增速较22H1 下降10.6pc。（2）拖累因素：非息增速放缓。22Q1-3 非息收入同比+22%，增速较22H1 下降12pc。其中，中收同比减少8%，增速较22H1 下降13pc；其他非息同比+41%，增速较22H1 下降10pc，判断是受资本市场波动影响。

    　　息差大幅回升

    　　宁波银行22Q3 净息差环比22Q2 大幅提升42bp 至2.10%，超市场预期，判断得益于资负结构优化。（1）资产端：22Q3 生息资产收益率环比提升27bp，归因零售投放发力，22Q3 末零售贷款环比增长5.1%，增速较总贷款快1.7pc。（2）负债端：付息负债收益率环比下降12bp，归因较低成本的对公存款占比提升。22Q3末对公存款环比增长7.4%，增速较总存款快7.2pc，22H1 对公存款成本率（约1.6%）显著优于零售存款（约2.6%），占比提升支撑负债成本下行。

    　　展望未来，宁波银行净息差有望保持稳定。主要考虑：资产端，零售小微投放继续发力，带动信贷结构优化；负债端，存款挂牌利率下调红利释放。

    　　资产质量优异

    　　不良方面，22Q3 末不良率环比持平于0.77%，关注率环比-2bp 至0.47%，不良保持优异；拨备方面，22Q3 末拨备覆盖率环比下降2pc 至520%，拨备水平充足。

    　　盈利预测与估值

    　　三季报息差与盈利超预期。中小银行标杆，当前22 年PB 估值仅1x，性价比极高，重点推荐。预计2022-2024 年归母净利润同比增长20.4%/20.6%/20.7%，对应BPS 23.66/27.18/31.44 元。目标价33.14 元/股，对应2022 年1.40 倍PB。现价对应2022 年PB 1.02 倍，现价空间37%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。