事件： 10 月27 日披露三季度业绩， 3Q22 实现营收/PPOP/ 归母净利润为447.92/288.77/171.91 亿元， 分别同比增15.2%/15.6%/20.2% ， 增速环比-0.2/-2.6/+1.8pct；年化加权平均ROE为16.16%，同比下降0.52pct。三季度末，总资产2.32 万亿元，不良贷款率0.77%，环比持平，拨备覆盖率520.2%。

    点评：

    前三季度营收与净利润增速延续了上半年较快增长的态势。

    盈利较快增长主要得益于规模扩张加快、拨备计提减少以及在利率下行期较好地缓解了净息差收窄压力。逐季度来看，营收与净利润增速亦保持平稳（符合我们预期），主要源自公司具备前瞻性的量价平衡摆布能力、多元收入结构基础稳固以及持续审慎的风控水平。预计在区域优势加持下，公司有望保持较高盈利水平。

    3 季度看，规模扩张有所放缓、息差有明显回升、非息受影响但仍高增。

    前三季度贷款较年初分别增672.1/595.7/336.7 亿元，Q3 单季贷款投放放缓，我们判断主要是由于（1）利率下行期，公司提前主动安排利率下行较快的对公信贷投放，上半年（尤其是Q1）集中投放对公信贷。今年各季度对公贷款（不含票据）新增占比分别为74.8%、30.9%、17.4%。；（2）疫后零售信贷需求恢复尚需时间，部分影响投放。

    三季度末零售贷款较年初新增12.1%，增速较往年偏慢。

    3Q22 净息差1.99%，环比提升3BP，我们测算Q3 单季净息差为2.04%，环比Q2 大幅改善，由资负两端共同正向贡献。资产端，Q3 贷款收益率下行压力小于Q2（对公贷款久期决定的利率重定价压力或集中于Q2；叠加Q2 偏重投放利率偏低的票据对收益率带来一定影响）；负债端则主要受益于存款利率下行带动负债成本率下降。我们测算Q3 单季资产收益率、负债成本率为4.16%（环比+12BP）、2.06%（环比-12BP）。我们预计资产端重定价压力较大时期或已过去、负债端存款成本率下行仍有滞后，以及在资负两端积极进行结构调整的助推下，公司净息差有望延续企稳回升态势。

    前三季度非息收入同比增21.8%，增速环比下降。其中，净手续费收入51.9 亿元，同比下降7.9%（1H22 增速为5.0%），判断受资本市场波动影响，相关代理、代销类业务中收增长偏弱；其他非息方面，投资收益、公允价值变动净损益同比正增长，支撑非息收入较快增长，也反映出公司多元收入结构基础较为稳定。

    资产质量持续优异，真实不良生成率下降。

    宁波银行风控持续审慎，资产质量持续优异。3 季度末，不良贷款率0.77%，关注贷款率0.47%，均处于极低水平。从动态指标来看，前三季度加回核销不良生成率0.78%，同比下降22BP，处于较低水平。当前拨备覆盖率、拨贷比处于高位水平，风险安全垫厚实。

    投资建议：基于当前稳增长政策持续加码和疫后缓慢复苏的宏观环境假设，我们判断公司有望受益于零售信贷需求恢复带来的信贷结构改善以及区域优势下较为旺盛的信贷需求，规模扩张和净息差收窄压力不大且或好于同业；叠加考虑公司前瞻性的资产负债布局安排、多元化利润中心基础夯实和持续审慎的风控水平，我们预计22-24 年归母净利润增速为20.6%、22.0%、25.6，当前股价对应22-24 年PB 分别1.0、0.9、0.7 倍。综合考虑公司自身稳定的高成长属性以及当前银行板块估值中枢水平，给予公司22 年1.4 倍目标PB，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复致使经济失速下行；地产系统性风险引发资产质量大幅恶化；政策预期外调控等。