事件：宁波银行发布2022 年三季报，实现营业收入447.9 亿，同比增长15.2%，实现归母净利润171.9 亿，同比增长20.2%；不良贷款率0.77%，环比持平。

    　　三季度息差企稳，息差拐点已现。9M22 净息差为1.99%，较1H22 回升3bp，我们认为公司息差已经出现拐点。1）公司的贷款平均久期不到10个月，意味着贷款重定价到今年三季度已基本结束；2）公司今年逆周期操作，在上半年信贷需求较弱的时候争取了较多信贷额度，储备在票据贴现里，一旦信贷需求回暖可以马上把低收益的票据置换成贷款；3）按揭贷款占比仅4.55%，房贷利率下调以及按揭贷款重定价对公司明年贷款收益率影响较小。

    　　短期中收承压，但财富管理战略坚定不移。公司3Q22 中收出现负增长，同比下降27%，一是受今年资本市场波动影响，公司2Q22、3Q22 中收环比连续两个季度下滑，分别为-4%、-5%；二是去年三季度高基数，1Q21、2Q21、3Q21 中收分别为17.9 亿、15.8 亿、22.6 亿。虽然今年行业财富管理收入普遍承压，但公司仍然坚定不移地加大财富管理业务的投入，在低谷期通过持续经营客户扩大份额，将来市场回暖后公司将率先受益。

    　　逆周期加强不良认定与核销，资产质量轻装上阵。公司3Q22 不良净生成率0.8%，较2Q22 下降26bp，不良率0.77%环比继续持平。公司今年加强不良认定和核销处置，既满足监管对于加大不良处置力度的要求，又能为未来轻装上阵打下坚实基础，在行业三季度关注率普遍上升的环境下，公司3Q22 关注率环比继续下降1bp。公司3Q22 拨备覆盖率520%，环比微降1.6pct，在保持较高的水准下有序降低拨备以维持业绩增长能力。

    　　投资建议：在利润中心持续多元化和穿越周期的资产质量护航下，公司长期业绩复合增速始终保持在20%左右，我们预计公司2022-2024 年净利润增速分别为20.2%/20.1%/20.9%，目前1.04x22PB 估值为2015 年以来较低水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差下行、资产质量恶化。