事件描述

    宁波银行发布三季报：前三季度营业收入同比增长15.2%（上半年同比增速17.6%），归母净利润同比增长20.2%（上半年同比增速18.4%），9 月末不良贷款率0.77%，环比持平，拨备覆盖率520.22%，环比微降1.55pct。在经济下行环境中，业绩总体表现优异。

    事件评论

    实际收入优异，净息差和资产质量是亮点。虽然前三季度营业收入同比增速较上半年小幅降低，但实际上单季度实现收入金额153.8 亿元，创历史新高，同比增速放缓主要由于去年三季度基数很高（财富管理等手续费收入拉动）。归母净利润同比增速明显回升，得益于资产质量优异，前三季度的信用减值金额同比减少195 亿元。

    零售贷款投放回暖，但总体信贷投放仍受到经济制约。三季度末贷款总额较期初增长18.6%，单季度环比增长3.4%，其中零售贷款环比增长5.1%，增速回升，反映出下半年零售需求回暖，我们判断消费和个人经营贷款是主要方向。今年由于实体融资需求低迷，因此票据贴现高增长，三季度环比增速也达到9.6%。存款规模一季度大幅冲高后，三季度基本保持稳定，在贷款需求尚未完全复苏的情况下，揽储相对克制。

    净息差回暖，投资收益延续高增长。前三季度利息净收入同比增长11.3%，较上半年的8.3%明显回升，主要源于净息差较上半年回升3BP 至1.99%。净息差回暖是三季度核心亮点，我们推断：1）资产端收益率企稳，测算前三季度的生息资产收益率约4.23%，较上半年仅收窄3BP，降幅趋缓，我们判断宁波银行的贷款期限结构相对短，因此上半年对LPR 下调的反映迅猛，净息差显著收窄，但企稳节奏也更快，同时零售贷款占比回升也有利于稳定净息差。2）存款成本预计下降，我们测算前三季度的计息负债成本率为2.06%，较上半年降低4BP。非利息收入方面，手续费净收入由于去年基数很高，前三季度同比下滑7.9%，预计全年也将同比下滑；投资收益（含公允价值变动损益）前三季度同比增长41.1%，交易能力出色，总能够在降息周期内，通过投资平滑收入压力。

    资产质量卓越，不良生成率回落。9 月末不良贷款率0.77%，继续保持优异，前三季度不良净生成率1.05%，较上半年1.11%回落，其中三季度单季0.80%，环比降低0.26pct，判断主要是零售贷款的资产质量边际改善。此前市场担忧宏观层面的出口增速下行可能影响部分出口企业的资产质量，目前来看宁波银行的资产质量依然优秀。前三季度计提贷款的信用减值金额104.1 亿元，保证拨备覆盖率维持520.22%高位，但宁波银行其他业务质量优异，使得整体的信用减值计提金额同比明显减少，保证净利润高增速。

    投资建议：宁波银行基本面没有内生性瑕疵，三季度净息差回升、不良生成率回落，存量资产质量优异，今年在经济压力加大的环境下，资产摆布相对克制。预计2022、2023 年归母净利润同比增长20.1%、19.3%，对应估值1.03X、0.90XPB，当前经济周期底部，估值明显低估，未来周期回暖后存在强劲反弹空间，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、净息差重新快速收窄；

    2、宏观经济下行，信贷增长承压。