核心观点
1Q23 宁波银行在存款开门红的基础上，灵活配置资产，不与低价策略银行正面竞争，错峰投放将有助于其后续净息差回升。展望后市，经济仍处于稳步复苏的态势，而部分银行信贷前置投放可能会导致余粮不足，宁波银行后续信贷投放及净息差表现值得期待。预计中报开始营收增速将开启向上趋势。宁波银行是今年经济复苏、实体信贷需求回暖的核心受益者，维持买入评级和银行板块首推组合。
事件
4 月27 日，宁波银行披露2023 年一季报，实现营业收入165.53 亿元，同比增长8.5%；归母净利润65.98 亿元，同比增长15.3%。1Q23 不良率季度环比上升1bp 至0.76%，拨备覆盖率季度环比下降3.4pct 至501.5%。
简评
1.营收增速超预期，其他非息收入表现亮眼，预计中报营收将开启向上趋势。1Q23 宁波银行营业收入同比增长8.5%，超预期，其中净利息收入同比增长8.0%，净手续费收入同比小幅增长2.9%，在一季度重定价和行业竞争剧烈的背景下，上述两项收入表现好于同业，实属不易；其他非息收入表现亮眼，同比增长12.1%，较去年四季度明显改善，彰显了宁波银行灵活的资产配置策略与专业的投资能力。
强势扩张的生息资产规模、稳健扎实的资产质量为宁波银行业绩高增速提共支撑。业绩归因上看，规模增长、拨备少提、其他净收益分别正向贡献20.95%、13.89%、3.14%的利润，息差缩窄、实际税率变动分别对利润形成15.98%、4.50%的负向贡献。
展望全年，宁波银行作为实体经济复苏的核心受益者，信贷规模预计将保持快速增长，净息差同比趋势来看低点已过，逐步将对营收形成正向贡献。叠加稳健优异的资产质量，预计中报营收、利润将较一季度提速，全年有望实现双位数营收增长与15%以上的利润增长。
2.资产配置非常灵活，不可单一看待净息差趋势，而应通盘考虑资产端变化与营收表现。一季度，由于行业信贷投放在价格端竞争异常激烈，宁波银行实现存款开门红后，在资产端没有与低价策略的银行正面竞争，而是灵活配置了一半增量资产至金融投资，而新增贷款占比仅30%左右。尽管这导致了净息差的环比下滑，但实现了强劲的其他非息收入增长，最终带来超预期的营收表现。1Q23 净息差季度环比下降12bps 至2.00%，较2022 年全年仅下降2bps，依然保持在稳定区间。
我们认为，宁波银行灵活的资产配置策略，使得其营收表现出“东方不亮西边亮”的特征，这是其核心竞争力之一。因此，我们不应单一看待净息差趋势，而应通盘考虑资产端变化及营收表现。展望后市，经济仍处于稳步复苏的态势，而部分银行信贷前置投放可能会导致余粮不足。宁波银行后续信贷投放及净息差表现值得期待。
资产端，一半增量资产为金融投资，对公信贷强势投放。宁波银行1Q23 贷款规模较年初增长4.9%，债券投资较年初增长7.3%，占比提升1.8pct 至43.4%，资产结构灵活调整。信贷结构方面，对公信贷投放保持强劲，继续压降低收益率的票据资产，1Q23 对公贷款规模较年初增长8.0%，占比由54.1%提升至55.7%。1Q23 贷款增量结构上，对公贷款、票据贴现、零售贷款分别占整体增量的88.8%、-24.1%、35.3%，信贷结构较年初进一步优化。
负债端，存款开门红，对公存款为一季度主要增量来源。1Q23 宁波银行存款规模同比增长22.1%，占比提升4.5pct 至67.5%。存款客户结构上看，居民储蓄偏好在流动性充裕、风险偏好下移等因素影响下维持上升趋势，1Q23 宁波银行零售存款占比较年初上升0.3pct 至22.1%。增量结构上，对公存款、零售存款分别占整体存款较年初增量的76.8%、23.2%。
3.资产质量长期向好，风险抵补能力同业领先。1Q23 宁波银行不良率0.76%，季度环比略升1bp，绝对水平维持低位。1Q23 加回核销不良生成率（测算值）季度环比提升18bps 至0.68%，一季度年化信用成本为1.26%，同比下降65bps。拨备覆盖率501.47%，季度环比下降3.43pct，但仍保持500%以上的高位，风险抵补能力扎实稳固。1Q23 关注率0.54%，较年初下降4bps，潜在风险有所压降，资产质量长期向好。
4.投资建议与盈利预测：1Q23 宁波银行在存款开门红的基础上，灵活配置资产，不与低价策略银行正面竞争，错峰投放将有助于其后续净息差回升。展望后市，经济仍处于稳步复苏的态势，而部分银行信贷前置投放可能会导致余粮不足，宁波银行后续信贷投放及净息差表现值得期待。预计中报开始营收增速将开启向上趋势。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为18.3%、20.5%和21.3%，营收增速分别为13.6%、15.3%和15.5%。
当前股价对应0.99 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。
5.风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。