事件描述

    　　宁波银行发布2023 年中报，上半年营收增速9.3%（Q1 增速8.5%），净利润增速14.9%（Q1增速15.4%），期末不良率0.76%，环比持平，拨备覆盖率488.96%，环比下降12.5pct。

    　　事件评论

    　　综合业绩：收入增速环比回升，利息收入表现强劲。2023H1 营收增速9.3%，Q2 增速环比回升，其中利息净收入增速16.6%（Q1 增速8.0%），表现强劲，主要贷款投放加速；非息拖累，中收增速1.3%（Q1 增速2.9%），投资收益+公允价值变动高基数下同比下滑12%。2023H1 净利润增速14.9%，增速下降，主要科技投入增加，成本收入比同比上升。

    　　资产&负债：贷款投放加速，零售逆势增长。6 月末贷款总额较期初增长11.7%，Q2 环比增长6.5%，其中票据、对公环比分别增长33.4%、2.3%，亮点在于零售逆势环比增长7.8%。Q1 信贷同比少增情况下，Q2 加大投放，上半年剔除票据后的信贷累计新增1092亿元，同比多增182 亿元。零售主要由按揭、消费贷、经营贷拉动，6 月末分别较期初增长26.2%、10.2%、9.7%。消费金融发力，宁银消金总资产由年初81.5 亿元扩张至184.5亿元（此前增资20 亿元）。存款Q1 大幅放量后，Q2 环比收缩2.1%符合预期，其中个人存款较期初大幅增长31.6%。定期化趋势明显，活期占比较期初下降0.9pct 至36.3%。

    　　净息差：存贷利率双向挤压。2023H1 净息差下降至1.93%，较Q1 下降7BP，降幅与行业相似。资产收益率较2022 年全年下降8BP，核心因素是贷款收益率较2022 全年下降16BP 至5.18%，其中零售贷款降幅达到39BP 至6.53%，预计受到消费贷优惠政策及按揭降息等因素影响，对公贷款较2022 全年下降5BP 至4.39%，相对稳定。上半年负债成本较2022 年全年上升4BP，主要存款成本率明显上升17BP 至1.94%，对公活期、定期利率均上升，其中对公活期利率上升7BP 至0.94%，定期利率上升22BP 至2.40%；零售存款虽然活期、定期的付息率均降低，但定期化趋势依然导致总成本率小幅上升。

    　　资产质量：真实资产质量改善，不良净生成率回落。期末不良率环比稳定于0.76%，上半年加回核销后不良净生成率0.87%，较Q1 下降6BP，其中Q2 单季度降至0.78%，零售风险的波动逐步收敛。核销力度下降，Q2 单季核销金额15.7 亿元，环比减少4 亿元，期末拨备覆盖率环比下降至488.96%。对于市场关注的重点领域风险，6 月末房地产对公贷款余额961 亿元，占比8.8%，但预计以城建类客户为主，开发贷占比低，不良率仅0.28%；租赁商务业贷款占比13.9%，不良率仅0.05%。风险波动仍集中在零售领域，6月末个人贷款不良率较年初上升9BP 至1.48%，预计消金业务风险偏好高是主因。

    　　投资建议：业绩符合预期，估值修复空间充分。宁波银行作为白马龙头，股价跟随经济预期波动，预计2023 年全年营业收入、归母净利润同比增速11.7%、14.6%，今年以来估值持续调整，考虑其资产质量真实安全可靠，我们认为目前估值处于超跌状态，后续如果顺周期预期回升，估值修复空间和股价弹性佳，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济下行压力加大，社会信贷需求低迷；

    　　2、零售风险持续抬升，银行资产质量恶化。