存贷扩张提速，资产质量优异

    　　1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+12.6%、+5.5%、+1.3%，增速较1-6 月-2.3pct、-3.8pct、-6.5pct。1-9 月ROA、ROE 分别同比-0.03pct、-0.14pct 至1.03%、15.94%。生息资产扩张提速为营收主要驱动，息差下行为主要拖累，信用成本下行驱动利润释放。鉴于息差仍有下行压力，我们预计23-25 年EPS 为3.95/4.50/5.15 元，23 年BVPS 预测值26.60 元，对应PB0.91 倍。宁波银行近5 年PB（lf）均值为1.72 倍（截至23/10/30），公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，但考虑实体需求复苏节奏有待观察，我们给予23 年目标PB1.20 倍，目标价31.92 元，维持“买入”评级。

    　　信贷增长提速，息差有所下行

    　　9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+15.3%、+18.9%、+26.9%，较6 月末-0.8pct、+0.8pct、+2.6pct，存贷款增长提速。9 月末贷款在总资产中占比较6 月末+1.4pct 至45.6%，资产结构优化。Q3 新增贷款主要为零售贡献，对公、零售、票据分别占比30%、69%、1%。9 月末零售贷款占比较6 月末+1.2pct 至38.9%，零售端需求有所修复。Q3 存款端新增来源于个人存款，对公有所缩量。1-9 月净息差为1.89%，较1-6 月-4bp，测算资产负债端均有所拖累。1-9 月利息净收入同比+10.9%，较1-6 月-5.7pct。

    　　资产质量优异，信用成本下行

    　　9 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、481%，较6 月末持平、-8pct，不良率长期位于低位，资产质量在同业始终保持较优水平，拨备覆盖率仍处高位，反哺利润空间充裕。9 月末关注率为0.54%，较6 月末基本持平，潜在风险水平较低。测算23Q3 单季度年化不良生成率为0.25%，较Q2-38bp，风险压力进一步缓释。随存量风险不断出清，减值计提压力减轻，1-9 月公司计提资产减值损失同比-18.2%。测算23Q3 年化信用成本为0.52%，同比-70bp，驱动利润释放。

    　　中收增速回暖，其他非息波动

    　　1-9 月非息收入同比-3.0%，较1-6 月增速-1.8pct。其中1-9 月手续费及佣金净收入同比+3.5%，较1-6 月+2.2pct，中收增速有所回暖。在前期较高基数下，1-9 月其他非息收入同比-5.7%，增速1-6 月-3.5pct。其中1-9 月公允价值变动损益同比-44.5%。9 月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.26%、11.15%、9.72%，较6 月末分别+0.46pct、+0.52pct、-0.04pct。1-9 月成本收入比37.2%，同比+2.5pct，或与公司加大金融科技投入有关。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。