投资要点

    2023 年宁波银行的营收增速环比23Q1~3 回升，息差表现好于此前预期。

    业绩概览

    宁波银行2023 年营收同比增长6.4%，增速环比2023Q1-3 回升0.9pc；归母净利润同比增长10.7%，增速环比2023Q1-3 下降1.9pc。2023 年末不良率0.76%，环比持平于2023Q3 末，拨备覆盖率461%，环比2023Q3 末下降19pc。

    营收增速回升

    宁波银行2023A 营收同比+6.4%，增速较2023Q1-3 回升0.9pc；归母净利润同比+10.7%，增速较2023Q1-3 下降1.9pc。

    驱动因素来看：①非息增速回升。宁波银行23A非息同比增长2%，增速较23Q1-3 改善5pc，其中其他非息、中收增速分别较23Q1-3 回升21pc、下降26pc。中收增速下滑，主要源于资本市场波动，代理类业务收入下滑。②息差逆势回升。

    23Q4 单季测算息差（期初期末测算口径，下同）环比回升3bp 至1.86%。③减值贡献减弱。23A 减值损失同比减少14.3%，跌幅较23Q1-3 放缓3.9pc。

    展望未来，预计2024 年宁波银行的营收韧性较强，主要源于金融投资占比较高，更受益于债牛行情，其他非息高增有望继续支撑营收。

    息差逆势回升

    测算23Q4 单季息差环比回升3bp 至1.86%。主要源于资产收益率回升，负债成本上行幅度收窄。①资产端。23Q4 单季资产收益率环比回升1bp 至4.20%，得益于同业资产利息收入高增。23A 同业资产利息收入同比增长51%，主要源于美联储持续加息，外币存拆放业务利率上升。②负债端。23Q4 单季负债成本率环比上行2bp 至2.23%，存款定期化对负债成本仍有拖累，但注意到负债成本上行幅度较23Q3 收窄4bp。主要由于23Q4 末计息负债与生息资产的比值较23Q3 末收窄，因此从环比角度，息差表现好于利差。

    不良指标波动

    23Q4 末宁波银行不良率环比持平于0.76%，关注率较23Q3 末上行10bp 至0.65%，逾期率较23Q2 末上行13bp 至0.93%。前瞻指标波动，判断与零售风险行业性上行有关。23Q4 末，零售贷款不良率较23Q2 末上行2bp 至1.50%。

    股东增持，分红提升

    （1）大股东已主动增持。2023 年11 月16 日宁波银行发布公告，第三大股东雅戈尔时尚股份有限公司（以下简称雅戈尔），计划在未来6 个月内以不高于26 元每股的价格，至少增持2000 万股。截至2024 年2 月16 日，雅戈尔已累计增持4267 万股，增持股份远超计划数。财务投资者雅戈尔在低位大量增持，足以体现其充分认可当前宁波银行的投资价值，对宁波银行的未来经营充满信心。

    （2）分红比例略有提升。2023 年宁波银行现金分红比例15.99%，较2022 年提升1pc。反映公司在聚焦价值创造的同时，落实股东回报提升。

    盈利预测与估值

    预计2024-2026 年宁波银行归母净利润同比增长10.39%/10.93%/10.44%，对应BPS 30.34/34.37/38.81 元。截至2024 年4 月9 日收盘，现价对应2024-2026 年PB0.70/0.61/0.54 倍。目标价27.31 元/股，对应2024 年PB 0.90 倍，现价空间29%，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。