营收增速边际回升，主要来自净其他非息收入的改善。截至23 年末，宁波银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23Q3 变动0.9pct、1.9pct、-1.9pct。

    拆分来看，净利息收入增速伴随息差收窄继续下滑，较23Q3 下降1.9pct；资本市场波动以及保险报行合一、公募手续费调降影响下，手续费净收入增速较23Q3 大幅下滑26.3pct；四季度债市表现较好，净其他非息收入增速回升21.4pct。

    消费贷增长强劲，信贷投放积极支撑扩表。截至23 年末，贷款同比增速较23Q3 回升3.4pct 至19.8%，带动生息资产同比增速回升2.1pct 至14.8%。其中，个人贷款同比增速较23Q3 逆势提升2.8pct，主要是消费贷增速大幅提升9.5pct，宁银消金已经成为有力的增长极，23 年下半年间，宁银消金资产规模大幅增长308.2 亿元至456.7 亿元，实现净利润1.1 亿元，增长势头强劲。

    息差下行趋势边际企稳。截至23 年末，净息差较23Q3 下行1bp 至1.88%。资产端，生息资产收益率较23H1 仅下降1bp，贷款收益率下降5bp，拆分来看对公贷款收益率持平23H1，个人贷款收益率下降19bp。负债端，计息负债成本率较23H1抬升6bp，主要受存款成本率抬升所致，存款定期化趋势仍在延续。

    资产质量保持优异，拨备覆盖率有所下降。截至23 年末，不良率为0.76%，持平23Q3，对公、零售贷款不良率较23H1 分别变动-11bp、2bp，风险整体可控。测算不良净生成率、关注率较23Q3 分别抬升6bp、11bp，逾期率较23H1 抬升11bp。

    相比23Q3，测算信用成本率上行6bp 至0.78%，拨备覆盖率较下降19.5pct 至461.0%，但反哺利润空间依然充足。

    考虑到今年特殊的信贷需求、定价环境，我们下调息差、中收增速等核心假设，预测公司24/25/26 年归母净利润同比增速为9.6%/8.9%/9.1%，EPS为4.12/4.50/4.92元，BVPS 为30.34/34.28/38.59 元（24/25 年原预测值30.61/35.30 元），当前股价对应24/25/26 年PB 为0.70X/0.62X/0.55X。采用历史估值法，参考近三年PB（FY1）中枢1.33 倍给予35%折价，对应24 年0.90 倍PB，目标价27.30 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。