事件描述

    宁波银行发布2023 年年报，全年营收同比增速6.4%（前三季度增速5.5%），归母净利润同比增速10.7%（前三季度增速12.6%），年末不良率0.76%，拨备覆盖率461.04%。

    事件评论

    Q4 营收环比回暖，利润增速小幅回落。全年营收同比增长6.4%，其中利息净收入增速9.0%（前三季度10.9%），手续费净收入下滑22.8%持续拖累，投资等其他非息收入2022Q4 低基数下增长15.7%支撑营收。受营收拖累，全年归母净利润增速小幅回落至10.7%，Q4 单季同比增速5.1%，信用减值计提力度降低，拨备回落反哺利润。

    零售贷款逆势强劲增长，消金公司持续发力。全年贷款增长19.8%，Q4 环比增长3.0%，弱宏观环境下增长强劲。全年对公贷款增长16.8%，Q4 环比增长3.3%；零售逆势强劲增长29.6%，Q4 环比增长7.0%。各零售产品中，全年按揭贷款在低基数下增长35.8%；个人消费贷增长31.9%，消金公司持续发力贡献349 亿增量，占消费贷全年增量的45%；个人经营贷也实现了18.4%的高增长，预计2024 年按揭、消费贷依然是零售领域重点发力方向。全年存款总额增长20.8%，年末总活期存款占比较6 月末下降3pct 至33%。

    净息差持续下降，Q4 降幅环比收窄。全年净息差1.88%，相较前三季度收窄1BP，同比下降14BP，Q4 降幅小于同业。全年贷款收益率较2023H1 下降5BP，其中对公贷款收益率保持稳定，零售贷款收益率下降19BP。预计2024 年贷款收益率下行压力小于同业，主要源于按揭占比低（2023 年末为7%），且区域以一二线为主。全年存款成本率较2023H1 上升7BP，其中对公定期、活期存款成本率均上行，反映对公客户议价实力较强；个人定期存款成本率受定期化影响也上行。目前银行业存款定期化趋势边际有所缓和，叠加过去两年存款挂牌利率多次下调，预计2024 年存款成本率有望迎来改善。

    资产质量指标依然优异，不良净生成率小幅波动。年末不良贷款率0.76%，环比三季度末持平。动态角度，全年核销前不良净生成率0.95%，较前三季度上升7BP，其中Q4 单季度不良净生成率环比上升19BP，预计主要由于消金快速展业过程中零售资产质量有所波动。年末零售贷款不良率1.50%，较6 月末上升2BP。重点领域风险依然低，年末房地产对公贷款不良率仅为0.10%，不良贷款余额仅1.2 亿。全年核销力度加大，信用成本降低，年末拨备覆盖率回落19.5pct 至461%，营收承压环境下降低拨备反哺利润。

    分红比例小幅提升。2023 年分红比例小幅提升至16%（2022 年为14.8%），每股分红提升至0.6 元，此前连续四年每股分红维持0.5 元，对应2023 年股息率2.8%。

    投资建议：经营能力长期优异，估值调整后安全边际较高。全年业绩基本符合预期，资产质量水平依然十分优异，长期来看依然是治理体制优异、市场化程度高的优质城商行。预计2024 年营收增速6.4%、归母净利润增速10.6%，目前估值0.70x2024PB、5.1x2024PE，基于对未来发展的信心，中长期维度估值仍存在明显修复空间，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 经济下行压力加大，净息差继续收窄；

    2、 资产质量波动，不良率明显上升。