事件：公司发布了 2023 年年度报告。

    　　业绩表现稳健，减值计提水平下降：2023 年，公司实现营业收入615.85亿元，同比增长6.40%，实现归属于母公司股东的净利润255.35 亿元，同比增长10.66%。ROE 为15.08%，同比减少0.48 个百分点。受利息净收入持续增长以及减值计提水平的下降，公司业绩保持稳健。2023 年，公司计提信用及资产减值损失89.40 亿元，同比减少14.91 亿元。

    　　信贷规模延续高增增厚利息净收入，负债端成本刚性仍存：2023 年，公司实现利息净收入409.07 亿元，同比增长9.02%；净息差为1.88%，同比下降14BP，主要受到市场利率下行、LPR 重定价、存量按揭调价以及存款定期化等多重因素影响，生息资产收益率同比下降9BP，付息负债利率提高10BP。资产端，信贷投放力度持续加大，同时受免息贷款、普惠贷款补贴、消费贷款补贴等让利活动影响，收益率有所下降。截止2023 年末，公司的各项贷款12527.18 亿元，比2022 年增长19.76%。其中，对公贷款较上年末增长16.96%，民营小微企业、制造业企业、进出口企业等客户贷款投放增加；个人贷款较上年末增长29.64%，消费贷增速达31.89%，贡献显著。贷款收益率下降21BP。负债端，居民存款定期化程度提升，成本刚性仍存。截至2023 年末，公司的各项存款15662.98 亿元， 比2022 年增长20.76%。受资本市场震荡、理财净值波动等影响，居民投资风险偏好趋于保守，带动储蓄存款增量创新高，带来成本上升压力。截止2023 年末，公司对私客户存款余额较2022 年增长46.23%，其中，定期存款较2022 年增长65.45%，带动存款付息率提高10BP。

    　　非息收入贡献保持同业较优，投资收益改善：2023 年，公司实现非利息收入206.78 亿元，同比增长1.57%，在营业收入中占比为33.58%，非息贡献度在行业中保持较优水平， 主要受益于多元利润中心的布局。其中，手续费及佣金净收入57.67 亿元，同比下降22.76%， 主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降。2023 年，公司代理类业务收入57.47 亿元，同比下降了18.32%。投资收益改善带动其他非息收入增长。2023 年，公司其他非息收入149.11 亿元，同比增长15.66%。

    　　其中，投资收益130.87 亿元，同比增长15.8%。

    　　资产质量保持稳定，不良率和拨备继续领先同业：资产质量保持稳定。

    　　截至2023 年末，公司不良贷款率0.76%，同比上升0.01 个百分点；拨备覆盖率461.04%。资产质量和抵御风险能力依然保持同业领先水平，为公司长远发展提供了保障。

    　　投资建议：公司深耕长三角经济发达地区，区位优势明显，小微业务竞争力突出，同时聚焦大零售和轻资本业务拓展，布局多元利润中心， 盈利能力长期位居行业前列。公司表内业务收入实现稳健增长，资产端扩表动能强劲， 信贷资源向重点领域倾斜， 零售端消费贷表现亮眼。非息业务贡献保持同业领先，投资收益改善。此外，公司风控体系成熟、资产质量优异，拨备计提充分。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026 年BVPS 30.08/34.13/38.77 元，对应当前股价PB 0.7X/0.62X/0.54X。

    　　风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。