核心观点：

    宁波银行发布2023 年度报告。23 年营收、PPOP、归母净利润同比分别变动+6.4%、+3.2%、+10.7%，增速较23Q1~3 分别变动+0.95pct、+1.93pct、-1.89pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、其他收支、拨备计提、有效税率形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入下降、成本收入比上升等因素形成一定拖累。

    亮点：（1）单季息差环比企稳。公司23A 净息差为1.88%，环比23Q1-3 下降1bp，降幅小于同业。我们测算23Q4 单季度息差1.86%，环比23Q3 提升3bp，息差有企稳迹象。资产端，公司生息资产收益率较23H1 收窄1bp，贷款收益率较23H1 收窄5bp，但同业资产收益率下半年明显上升，且贷款增速持续高位，均有助于资产端收益率企稳；计息负债成本率下半年上升6bp，主要受客户定期偏好上升、成本相对刚性的影响。公司有序压降高成本负债、调降存款挂牌利率，预计未来负债成本有望企稳。展望24 年，资产端收益率受重定价、LPR 调降等因素影响，预计依旧承压，关注负债端存款挂牌利率下调和结构调整成效。（2）分红率有所提升。2023 年度现金分红占归属于母公司普通股股东净利润比例15.99%，较2022 年提升1.19 个百分点。

    关注：（1）信贷维持高增速，内生资本能力承压。23 年贷款同比增长19.8%，较23Q1-3 回升0.84pct，对公零售均保持高增。23 年公司风险加权资产增速16.77%， ROE 扣分红后12.7%留存。（2）逾期率有所上行。23 年末不良率0.76%，环比持平，对公不良率0.29%，较23H1 下降14bp；零售不良率1.50%，较23H1 上升11bp，关注后续风险状况。23 年拨备覆盖率461.04%，较23Q3 末下降19.53pct；关注率0.65%，较23Q3 末上升11bp；逾期率0.93%，较23H1 上升8bp；公司资产质量继续保持稳健，由于宏观行业原因，预计公司资产质量难以在优异水平上继续改善，但会继续保持行业较好水平。

    盈利预测与投资建议：前期公司已披露快报，关键指标市场已有预期。

    通过精细化管理和市场化经营，宁波银行实现多年中高速规模扩张和业绩增长，并维持着扎实的资产负债表，其经营优势会在向好的宏观环境中放大，等待经济复苏alpha。预计公司24/25 年归母净利润增速分别为10.14%/12.08%，EPS 分别为4.14/4.66 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为5.10X/4.53X ，对应24/25 年PB 分别为0.70X/0.61X，综合考虑历史PB（LF）估值中枢和基本面，给予公司24 年PB 合理估值1.2X，对应价值36.43 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。