事项：

    　　4 月29 日晚，宁波银行披露2024 年一季报，2024 年一季度公司实现营业收入175.09 亿元，同比+5.78%（2023 年+6.4%）；归母净利润70.13 亿元，同比增6.29%（2023 年+10.66%）。一季度净息差1.90%，不良率0.76%，拨备覆盖率431.63%。

    　　评论：

    　　Q1 息差继续环比上行支撑净利息收入同比高增，净手续费收入仍有一定承压。

    　　1）从细分营收结构看，Q1 净利息收入/净手续费收入/其他非息收入分别同比+12.18%/-22.84%/+2.97%，其中Q1 单季净利息收入115.02 亿元，在Q4 本身增长就不弱情况下继续环比+7.5%。我们用余额测算的单季年化净息差1.90%，环比Q4 上升3bps。其中资产端收益率仍有承压，环比下行10bp 至4.11%，预计主要是2 月5 年期LPR 进一步下调25bps，带动新发贷款利率仍有下行。

    　　宁波资产端按揭占比相对较低，2023 年按揭占比总贷款仅7%，Q1 受到重定价的冲击相对有限。负债端付息率环比下降11bps 至2.12%，一方面一季度宁波存款开门红情况不弱，低付息存款占比总负债的比例进一步提升至70%。

    　　另一方面预计也跟公司置换今年到期存款、存款挂牌利率调整作用集中显现有关。公司披露的日均累积息差1Q24 录得1.90%，较2023 年仍环比+2bps。2）从非息收入看，宁波银行Q1 实现净手续费收入14.36 亿元，同比-22.84%，预计主要是代理保险及代理基金手续费收入下降有关，全年看预计手续费收入增长仍有压力。其他非息收入同比增3%，其中投资收益同比+4.3%，公允价值变动收益增长良好，同比高增120%+。3）Q1 归母净利润同比增6.3%，信贷成本对业绩的正向贡献边际走弱至4.7%（2023 年为12.5%），同时成本有节约，成本收入比31.5%，同比下降2.2%。

    　　一季度信贷投放保持亮眼，对公投放不弱，同时子公司支撑下零售信贷也保持不弱增长，Q1 信贷继续同比高增24.2%。24Q1 贷款新增1094 亿，同比23Q1多增585 亿，Q1 投放占比2023 年全年增量超50%。从细分结构看，一般对公/零售/票据分别占比新增79%/12.5%/8.6%，零售信贷单季新增137 亿，同比高增27%，预计消金子公司信贷投放依旧保持强劲。存款一季度也实现开门红，Q1 存款新增2537 亿，同比增14.8%，其中对公存款增2547 亿，零售存款新增599 亿，分别同比+8.9%、+35.3%。

    　　资产质量整体维持稳健优异。24Q1 宁波银行不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下行29.5pct 至431%，拨贷比环比-23bp 至3.27%。考虑加回核销转出的不良净生成率Q1 单季小幅上升至1.28%，环比有28bp 上升。从逾期和关注指标看，关注类贷款占比0.74%，环比上行9bp，相对同业仍处较优水平。

    　　投资建议：1Q24 宁波银行息差逆势环比上行，存款端负债成本正向贡献增强，营收和业绩保持稳定增长，整体资产质量保持平稳。长期看，宁波银行基本面扎实稳健，多元化利润中心保证其盈利的稳定性和持久性。区域经济发达、市场化机制灵活、管理层专业优秀以及风控体系成熟是保持其高成长的关键因素，目前看这几个因素未发生变化，继续看好其长期价值。结合公司年报，我们给予公司2024E/2025E/2026E 净利润增速为8.7%/11.1%/10.6%，当前股价对应24E PB 0.77X，结合公司基本面和历史估值中枢，给予2024 年目标PB0.95X，对应目标价28.15 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。