投资要点

    　　宁波银行2024Q1 净息差回升超预期，营收增速保持韧性。

    　　业绩概览

    　　宁波银行24Q1 归母净利润同比增长6.3%，增速较23A 回落4.4pc；营收同比增长5.8%，增速较23A 回落0.6pc。宁波银行24Q1 末不良率0.76%，较23Q4 末持平，拨备覆盖率较23Q4 末下降29pc 至432%。

    　　营收增速保持韧性

    　　宁波银行24Q1 归母净利润同比增长6.3%，增速较23A 回落4.4pc。营收同比增长5.8%，增速较23A 回落0.6pc，主要得益于息收维持较高增速。

    　　驱动因素来看：①规模带动利息收入增长。24Q1 利息净收入同比增长12.2%，主要得益于规模增长，生息资产余额同比增长18.4%。②手续费收入下降。24Q1 非利息净收入同比下降4.7%，主要为减费让利等因素导致手续费同比下降22.8%。

    　　投资部分其他非息收入小幅同比增长3%。

    　　展望全年，得益于息差企稳，预计宁波银行全年营收和利润将保持稳定正增。

    　　息差企稳回升

    　　测算24Q1 单季息差（期初期末口径，下同）环比上升4bp 至1.90%。息差上升主要受负债成本率改善的影响。

    　　具体来看：①资产收益持续下行。24Q1 单季资产收益率环比下降10bp 至4.10%，资产收益率下降判断主要受贷款年初重定价效应以及新发贷款利率下降等因素影响。②负债成本显著改善。24Q1 单季负债成本率环比下降11bp 至2.12%，判断来自于存款利率调降利好释放。

    　　展望全年，预计宁波银行2024 年息差将有望企稳，主要得益于禁止“手工补息”等存款利率调整利好释放，以及监管约束超低利率贷款投放。

    　　不良风险边际上升

    　　①24Q1 末不良率环比持平至0.76%，仍保持在1%水平以下；②前瞻指标方面，24Q1 末关注率环比+10bp 至0.74%，累计不良生成率环比+33bp 至1.28%，原因预计是零售贷款风险压力上升。③24Q1 累计核销转出率环比+27.8pc 至134%，24Q1 末拨备覆盖率环比下降29pc 至432%，拨备水平处在行业较高水平，拨备反哺利润仍有空间。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2024-2026 年宁波银行归母净利润同比增长9.26%/9.84%/10.44%，对应BPS30.60/34.53/38.89 元。截至2024 年4 月29 日收盘，现价对应2024-2026 年PB0.75/0.66/0.59 倍。目标价27.54 元/股，对应2024 年PB 0.90 倍，现价空间21%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。