核心观点

    一季度，宁波银行加大投放力度，规模实现高速增长。价格方面，受益于高成本存款的到期重定价，成本压力改善下净息差延续环比回升趋势，支撑净利息收入实现行业领先的增速水平。而业绩受去年同期高基数影响，增速小幅下行。展望全年，预计宁波银行营收将继续维持5%以上增速，同时受益于其优异的资产质量以及较厚的拨备底子，业绩增速将保持稳健。

    事件

    4 月29 日，宁波银行公布2024 年一季报，1Q24 实现营业收入175.09 亿元，同比增长5.8%（2023：6.4%）；实现归母净利润70.13亿元，同比增长6.3%（2023：10.7%）。1Q24 不良率0.76%，季度环比持平；1Q24 拨备覆盖率季度环比下降29.4pct 至431.6%。

    简评

    1. 净利息收入增速领跑行业，营收保持稳健。宁波银行1Q24 实现营业收入175.09 亿元，同比增长5.8%。一季度，宁波银行积极把握投放机遇，采取靠前投放的策略，贷款规模同比大幅多增，叠加净息差季度环比的进一步上行，其净利息收入同比大幅增长12.2%，增速领跑行业，支撑宁波银行一季度营收增速保持稳健。受银保渠道报行合一及各项费率下调影响，宁波银行中收有所承压，1Q24 同比减少22.8%。其他非息收入方面，得益于债券市场的出色表现，宁波银行公允价值变动同比大幅增长120.89%，但受汇率波动影响，其汇兑损益净亏损同比增长129.5%，拖累其他非息收入增长。

    扣非业绩增速超两位数，规模增长贡献最多。宁波银行1Q24 实现归母净利润70.13 亿元，同比增长6.3%，由于去年同期在计入非经常性损益后业绩规模的较高基数，宁波银行业绩增速较2023 年有所放缓，在扣除非经常性损益后，其归母净利润同比增长10.08%。业绩归因方面，规模增长做出了18.1%的正向贡献，而息差收窄、中收减少则分别对利润造成了10.5%、2.6%的负面影响，拖累业绩增长。

    展望2024 年，依托“大银行做不好，小银行做不了”的经营优势以及长三角地区旺盛的信贷需求，预计宁波银行规模增速预计将依然处于高位，受益于净息差的环比向上修复，营收增速有望继续同业领先水平。同时，宁波银行资产质量优异，拨备底子厚，将为业绩的稳健增长提供保障。

    2. 宁波银行1Q24 净息差较2023 年上升2bps，季度环比上升7bps 至1.90%，进一步延续了改善趋势。

    资产端，聚焦对公，积极靠前投放，资产定价展现韧性。在一季度对公信贷需求较强、定价更优的大环境下，宁波银行秉持着早投放、早收益的原则，加大投放力度，对公贷款规模季度环比大幅增长13.2%，占贷款比重较年初上升2.2pct 至54.9%，推动总贷款规模季度环比增长8.7%，占资产比重较年初上升1pct 至47.2%。

    若假设今年宁波银行信贷增量与去年持平，则宁波银行一季度新增贷款占比超过50%，靠前投放倾向明显。在对公信贷投放的有力支撑下，宁波银行1Q24 生息资产收益率（测算值）季度环比小幅下降3bps 至3.59%，定价极具韧性。

    负债端，存款重定价红利持续释放，对公结算户持续增长，负债成本显著改善。成本方面，宁波银行1Q24计息负债成本（测算值）季度环比下降11bps 至2.12%，预计主要是由于部分高成本存款到期重定价，红利持续释放下成本压力大幅缓解，是息差最主要的支撑项。作为一家长期服务于本土进出口企业的银行，宁波银行一季度受益于进出口规模的稳健表现，对公结算户持续增长，企业存款规模季度环比大幅增长16.8%，企业活期存款占比预计有所上升，推动存款规模季度环比增长16.2%，占负债比重较年初上升5.6pct 至68.0%，负债结构持续优化下为其成本压力的进一步缓解打下了扎实的基础。

    3. 资产质量优异，拨备覆盖率维持在400%以上。宁波银行1Q24 不良率季度环比持平至0.76%，加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降26bps 至1.0%，核销处置力度依然处于相对高位，预计主要是对一季度新发生不良的提前处置。前瞻指标方面，1Q24 关注率季度环比上升9bps 至0.74%，预计主要为疫情支持政策退出后，相关风险的如期暴露。

    1Q24 拨备覆盖率季度环比下降29pct 至431.63%，绝对值依然维持在较高区间。考虑到今年一季度及去年四季度，宁波银行子公司宁银消金及永赢租赁投放力度较大，预计为全行最为主要的信贷投放主体，且由于计提力度与母行错位，对拨备覆盖率产生了一定拖累，但考虑到宁波银行各子公司正持续加强自身计提力度，伴随着拨备计提力度逐步提升至母行水平，预计全集团拨备覆盖率下行压力有望实现缓解，整体保持稳健。

    4. 投资建议与盈利预测：一季度，宁波银行加大投放力度，规模实现高速增长。价格方面，受益于高成本存款的到期重定价，成本压力改善下净息差延续环比回升趋势，支撑净利息收入实现行业领先的增速水平。而业绩增速受去年同期高基数影响，增速小幅下行。展望后续，预计宁波银行营收将继续维持5%以上增速，同时受益于其优异的资产质量以及较厚的拨备底子，业绩增速保持稳健。预计2024、2025、2026 年营收增速为6.4%、10.4%、10.5%，利润增速为7.9%、8.3%、12.8%。此外，宁波银行2023 年分红率小幅上行至15.99%。当前宁波银行股价仅对应0.75 倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。

    维持买入评级和银行板块首推。

    5．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。