营收结构优化，净利息收入增速边际改善。截至24Q1，宁波银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23 年末变动-0.6pct、5.6pct 以及-4.4pct。拆分来看，得益于规模扩张和息差企稳回升的共同作用，净利息收入同比增速较23 年末提升3.2pct 至12.2%；净手续费收入继续承压，同比增速较23 年末微幅下滑0.1pct 至-22.8%；净其他非息收入同比增速较23 年末回落12.7pct 至3.0%，尽管投资收益和公允价值变动均有较好增长，但一定程度被汇兑损益和资产处置收益对冲。

    　　对公贷款景气度较高，支撑信贷投放加速。截至24Q1，宁波银行总资产、贷款总额同比增速分别较23 年末变动-0.3pct、4.4pct，贷款同比增速提升至24.2%的较高水平。从信贷结构来看，对公贷款贡献主要增量，对公、个人贷款同比增速分别较23 年末变动5.5pct、-2.3pct。总负债、存款总额同比增速分别较23 年末回落0.3pct、6.0pct，存款增长有所承压，其中对公存款韧性相对较好，占比较23 年末提升0.4pct 至74.0%，低成本负债优势稳固。

    　　净息差环比回升2bp。24Q1 宁波银行净息差为1.90%，较23 年末提升2bp，我们认为一方面资产收益率或有所企稳，一方面伴随存量存款的陆续到期，前期存款挂牌利率调降的效果可能也在24 年有更多体现。

    　　资产质量整体稳健，拨备覆盖率有所下降。截至24Q1，宁波银行不良贷款率持平23 年末，保持0.76%的优异水平，关注率较23 年末上行9bp 至0.74%。我们测算24Q1 信用成本率较23 年末上行42bp 至1.20%，拨备覆盖率较23 年末下降29.4pct 至431.6%，反哺利润空间依然充足。

    　　综合考虑今年特殊的信贷需求、定价环境以及公司24Q1 经营表现，我们适度上调息差假设，预测公司24/25/26 年归母净利润同比增速为9.6%/9.1%/9.6%，EPS 为4.12/4.51/4.95 元，BVPS 为30.34/34.30/38.64 元（原预测值30.34/34.28/38.59元），当前股价对应24/25/26 年PB 为0.75X/0.67X/0.59X。采用历史估值法，参考近三年PB（FY1）中枢1.32 倍，维持35%折价，对应24 年0.90 倍PB，目标价27.31 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。