事件：宁波银行发布2024 年一季度报告：公司实现营收175.1 亿元，同比5.8%，归母净利润70.1 亿元，同比增6.3%。1Q24 年化ROE 为15.51%，同比下降1.39pct；一季度末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率431.63%。

    　　点评：

    　　核心营收增速好于行业，受益于量平价稳之下净利息收入增长较快。1Q24 营收增速5.8%，仍好于行业，尤其是核心营收（净利息收入+净手续费收入）增长129 亿元，同比增6.8%。1Q24 净手续费收入同比下降22.8%，占营收比重仅8.2%，关注后续资本市场回暖是否带来同比改善的情况。

    　　盈利增长放缓，中收下降和税收影响是边际变化主因。1Q24 盈利同比增6.3%，较1Q23 和2023 年全年均继续下降。1Q24 盈利驱动因素拆解——规模（+18.1pct）、息差（-5.9pct）、非息（-6.4pct）、成本（+3.2pct）、拨备（+1.8pct）和税收（-4.6pct）:规模贡献力度较1Q23 和2023 年保持平稳；息差负向影响同比扩大，环比改善；非息负向影响扩大，判断主要受理财、代销等资本市场相关业务下滑导致净手续费收入下降的影响；税收影响符合季节性规律；成本管控和拨备反补微幅正面贡献盈利。

    　　值得关注的点：

    　　① 净息差边际企稳，负债成本有所下行。1Q24 净息差1.90%，同比收窄10bp，较23FY 上升2bp，显现企稳迹象。根据我们测算，资产端收益率继续下行，但负债端成本率由23 年逐季上升转为下降。我们测算1Q24 负债成本率约2.12%，较23FY 下降3bp。Q1 负债成本下降主要或是低成本存款增长较好。数据显示Q1 企业存款增长1938 亿，较上年末增长16.8%，或与企业贷款投放加快形成企业结算性存款留存有关，显示出公司企业客户粘性较强。

    　　② 信贷大力投放，对公零售贷款增长均不弱。公司贷款较年初增8.7%，同比增24.2%。其中对公贷款较年初增12.8%、个贷较年初增2.7%，符合一季度以对公投放为主的季节性规律。个贷投放力度依然不弱，同比增长亦达到27.3%。公司生息资产同比增13.6%，维持平稳。结构上看，信贷占比提升有助于缓释资产端收益率下行的幅度。负债端，存款增长维持良好，或主要得益于存款营销管控力度加大以及较强的客户粘性。

    　　③ 资产质量有所波动，拨备覆盖率下降。1Q24 不良率0.76%，环比平稳，已连续5 个季度维持低位平稳。关注贷款率继续环比上升，1Q24 环比上升9bp 至0.74%。结合年报数据，23FY 加回核销不良生成率0.96%，较1H23 上升9bp。1Q24 拨备覆盖率431.6%，环比下降29.5pct，拨贷比3.27%，环比下降22bp。3Q22 以来公司核销处置不弱但拨备水平持续下降，一方面与消金公司并表有关，一方面或与零售贷款不良生成上行有关，或主要与零售贷款不良生成有所上行有关。综合来看，公司资产质量和拨备水平略有下行，我们认为零售贷款风险仍在正常范围内波动，与行业情况相符，后续需进一步观察。

    　　投资建议：公司一季报盈利增速放缓，但核心营收增速较好。其中，净息差逆势显现企稳迹象，源自资产端提高信贷占比、负债端存款占比提升和存款结构优化。公司资产质量和拨备由此前优异水平略有下行，主要或是零售不良生成压力有所抬升，但符合行业情况，后续有待进一步观察。考虑到公司风控持续审慎，我们预计2024-2026 年归母净利润增速分别为6.1%、11.6%、12.0%，对应BVPS 分别为30.16、34.00、38.29 元/股。2024 年4月30 日收盘价22.93 元/股，对应0.76 倍24 年PB。

    　　我们继续看好公司高成长性：一是，宁波银行深耕长三角地区，有望持续受益于区域经济发展。二是，公司体制机制市场化程度高，战略执行力强，业务高质量扩张基础扎实。历史数据显示了公司具备持续前瞻的量价摆布能力、审慎的风控能力以及业务多元化拓展能力。三是，大零售及轻资本战略持续推进，多元利润中心逐步夯实，有望维持ROE 的韧性，给予0.9 倍24年PB，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。