公司股权和经营特色在于:1)两位掌门人是平衡式股权结构,两人之间合作时间将近十年;2)公司成本领先策略使得产品毛利率高出同行好几个点;3)公司95%收入来自于屠宰后的猪肉销售,不同于其他同行企业分散化的产品。
从生猪屠宰加工生产能力看,公司420 万头生产规模在全国名列第五,仅次于河南双汇、山东金锣、江苏雨润和北京顺鑫农业。公司同时也是西部地区最大的生猪屠宰加工企业。
公司猪肉销售毛利率在生猪和肉类价格上升过程中的表现要好于生猪和肉类价格下跌过程。遇到的问题可能是猪源不足以及屠宰场产能利用率不足。
从各地政府对生猪定点屠宰设置规划看,大型肉类加工企业未来将提高新建或扩建屠宰场的投资金额。我们认为,公司未来运营资金仍然较吃紧。
我们认为,冷冻和冷鲜肉市场在中国仍有巨大空间。公司一方面继续收购其它屠宰场,一方面提高单个屠宰场生产能力,公司猪肉销量持续增加,未来盈利将稳定增长。
我们预计07、08 和09 年每股盈利分别为0.44、0.53、0.66 元,年均复合增长率23%。上市定价为18.3 元,相当于07 年预测业绩的41 倍市盈率,08 年预测业绩的34 倍市盈率。