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中核钛白(002145)机构评级研报股票分析报告

 
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中核钛白(002145):主业钛白粉景气提升 拟投资建设50万吨磷酸铁锂

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2021-02-04  查股网机构评级研报

  事件概述

      公司于1 月30 日公告,全资子公司甘肃东方钛业收到白银高新区经济发展局签发的《水溶性磷酸一铵(水溶肥)资源循环项目》和《年产50 万吨磷酸铁锂项目》的备案。前者拟投资9.9 亿元分两期建设50 万吨水溶性磷酸一铵、45 万吨氮磷肥装置,后者拟投资121 亿元分三期建设50 万吨磷酸铁锂(一期10 万吨、二期20 万吨、三期20 万吨)。

      分析判断:

      主业钛白粉景气度持续提升。

      公司拥有33 万吨硫酸法钛白粉,为国内第二大钛白粉生产企业。受益于海外同行的停产及海外终端需求旺盛,近期数十家钛白粉企业集体发函宣布涨价,龙头企业普遍排单至今年4 月份。去年9 月以来,钛白粉价格从底部12600 元/吨持续上涨至目前16500 元/吨,产品涨价驱动因素包括(1)钛精矿从1450 元/吨上涨至1975 元/吨;(2)出口需求旺盛。考虑到钛精矿的景气周期有望维持数年,且疫情好转的大环境下,钛白粉终端需求也将持续旺盛,公司主业有望持续高景气。

      新建项目“硫-磷-铁-钛-锂”产业链一体化优势凸显。

      (1)此次公司宣布建设的水溶性磷酸一铵(水溶肥)为高品质的磷酸一铵,俗称“工业一铵”,根据卓创资讯信息显示,目前工业一铵均价为3500-3600 元/吨,且近年来工业一铵市场整体供不应求,价格均维持在3000-4000 元/吨这一水平,参考行业龙头三泰控股35%的毛利率, 50 万t/a 的水溶性磷酸一铵(水溶肥)项目建成可贡献17 亿元营业收入和近6 亿元毛利润。

      (2)磷酸铁锂拥有广阔空间,价格有望持续上涨。根据中汽协数据显示,2020 年国内新能源汽车销量为136.7 万辆,同比增长11%,其中12 月单月销量为24.8 万辆,同比增长49.5%,环比增长22.0%,单月销量再创年内新高。电池装机方面,根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示,2020 年国内动力电池装机63.6GWh,同比上升2.3%,其中,三元电池装机量为38.9GWh,占比61.1%,同比下降4.1%,LFP 电池装机量为24.4GWh,占比38.3%,同比增长20.6%,LFP 电池的返潮是驱动全年动力电池装机量上涨的主要因素。根据GGII 报价数据显示,2020 年国内LFP 正极材料出货量为12.4 万吨,同比增长41%,未来随着LFP 在动力电池领域的占比回升,以及在光伏、风电带动下储能市场的提升,LFP 有广阔的市场空间。目前LFP 正极材料市场报价3.5-4.5 万元/t,且有持续涨价的趋势。若按目前的产品价格,50 万吨LPF 投产后可贡献200 亿元营收。

      投资建议

      考虑到钛白粉景气超预期,我们上调公司盈利预测。预计2020-2022 年营业收入为40.5、50.7、53.2 亿元(前次预测2020-2021 年营收为40.5、45.6 亿元),归母净利润为5.0、6.8、7.2 亿元(前次预测2020-2021 年归母净利润为4.5、6.3 亿元),对应EPS 分别为0.25、0.33、0.35 元,目前股价对应PE 分别为32.1、23.7、22.6 倍,维持“增持”评级。

      风险提示

      钛白粉景气度低于预期。新建项目进度低于预期。

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