核心观点：

    　　携手宁德时代，合资布局智慧能源项目。5 月28 日公司公告，与宁德时代控股子公司时代永福签署了合作协议，双方拟共同出资设立合资公司白银中核时代（暂定名），其中，公司拟认缴出资5000 万元，占合资公司注册资本的50%。合资公司拟从事光伏、风电等综合智慧能源的投资、建设和运营，并拟在甘肃省投资运营集中式大型地面光伏电站、分布式屋顶光伏电站、陆地风电等项目。

    　　深化宁德时代合作，共同拓展储能市场。电化学储能以固定式能源存储为主，应用场景主要分为发电侧、电网侧、用户侧，根据CNES 数据，截至2020 年末全球电化学储能累计装机规模14.3GW，同比增长49.6%，其中中国累计装机3.3GW，同比增长91.2%。受益于碳达峰、碳中目标推动，配套风光发电、电网服务以及用户用电需求，电化学储能市场有望快速发展。公司深化与宁德时代的合作，借助永福股份在EPC电力勘察设计方面的储备和宁德时代在电化学体系以及能源领域的多年积累，有望抢滩储能蓝海市场。

    　　延伸锂电材料布局，迎接大宗化趋势。我们预计2025 年动力电池进入TWh 时代，对应磷酸铁锂材料将达200 万吨级别，接近小型化工品规模。公司此前定增不超过70.91 亿元投入循环化钛白粉深加工、水溶性磷酸一铵、磷酸铁项目，着力打造“硫-磷-铁-钛-锂”耦合循环经济产业链发展闭环。此次合作是对锂电材料业务的进一步延伸，将优化公司在绿色循环经济方面的布局，迎接大宗化趋势，进一步综合降本。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 为0.45、0.48、0.61元/股，考虑可比公司估值水平，给予公司21 年35 倍的市盈率，对应合理价值15.62 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。钛白粉需求不及预期；产能投建进度不及预期。