业绩增长稳健，盈利能力略有下滑。公司2019 年实现营收709.1亿元，同比增长25.8%，实现归母净利润91.2 亿，同比增长20.6%。当期归母净利增速不及营收增速的主要原因在于：1）盈利能力略有下滑，房地产业务的结转毛利率略有下降；2）行业去化率滑落叠加竞争加剧，导致公司营销和管控成本提升；3）投资收益由前期的5.91 亿降至当期的1.24 亿。此外公司分红金额20.87亿元，对应当前股价的股息率达到5.8%，高股息特征明显。2019年公司实现销售额1153.56 亿元，同比增长13.58%，完成年度计划的103%。2020 年公司计划签约金额1210 亿元，考虑到公司较为充裕的可售货值和此后推盘力度的提升，我们认为达成全年目标可期。

    土地拓展力度提升，回款良好助力净负债率下行。期内公司获取102 宗土地，合计建筑面积979 万平方米，同比提升28.8%，购地金额302.4 亿元，同比提升73.4%。截至2019 年末公司土地储备建面约3727 万平方米，可以满足公司3 年左右的开发需要。得益于良好的销售回款，经营性现金流净额为21.2 亿元，继2017年、2018 年后连续第三年为正，净负债率下降8.16pct 至79.7%。

    多元化战略持续推进，协同发展小有成效。公司已初步形成了以房地产开发为主业，贯穿康旅、产业园、设计、酒店、物业、商管、互联网等业务为一体的全产业链条，实现主辅业的协同发展。年内荣盛康旅实现营业收入59.07 亿元，同比增幅达64%。荣盛产业新城共实现净利润9.47 亿元，同比增长16.6%。

    维持盈利预测和买入评级不变。我们预测2020-2022 年EPS 为2.53/3.04/3.66 元。考虑到可比公司2020 年的平均PE 估值为4.7X，给予公司2020 年5X 的估值水平，下调目标价至12.65 元（原目标价为15.8 元）。

    风险提示：1、新冠肺炎疫情影响超预期导致公司销售不达预期；2、房地产行业调控超预期；3、公司多元产业拓展不及预期。