公司经营和业绩均表现稳定，项目权益比高，股息率为6.2%，结算确定性强。

    　　我们重新覆盖公司，给予“买入”的投资评级。

    　　业绩稳中有进，销售指引小幅增长。2019年公司实现营收709.1亿元，同比增长25.8%，实现归母净利润91.2亿元，同比增长20.6%。公司实现销售面积1,098.1万平米，同比增长11.7%，销售金额1,153.6亿元，同比增长13.6%。

    　　公司对2020年销售金额指引为1,210亿元，保持小幅增长。

    　　聚焦强三线城市，销售潜力可以挖掘。2019年公司拓展项目投入金额302亿元，拿地单价为3,084元/平米，为销售均价的29.4%。2019年底公司总土地储备为3,726.6万平米，公司土地储备较多的城市包括廊坊、重庆、邯郸、张家口、石家庄等，以强三线城市为主，围绕长江、陇海铁路、京沪、京广铁路沿线及京津冀、长三角、珠三角周边城市群，降低与一线开发企业直面竞争，销售潜力可以挖掘。

    　　非开发业务较快发展。除开发主业外，公司还有康旅、产业园、金融、物管、商管等多项业务，2019年收入占比为10.6%，已经初具规模。其中个别业务发展较快，比如物业公司2019年外部拓展面积2,141.3万平米，行业排名升至第20位。我们相信随着地产行业增速放缓，公司非开发业务的占比将持续提升，进一步支撑公司的合理估值。

    　　股息率为6.1%。公司2019年年报披露，拟派发20.9亿元现金股息，现金分红比例为22.9%，对应每股派息0.48元，股息率为6.2%，在地产行业和全市场均处于较高水平。我们相信这一股息水平，在整体利率下行背景下，对长期投者来说具备较强的吸引力。

    　　风险因素：房地产行业面临普遍的盈利能力下滑风险。公司康旅等新业务发展前景尚需持续观察。

    　　投资建议：公司经营稳健，业绩稳定；土地储备聚焦强三线城市，盈利能力下滑可控；非开发业务取得较快发展，收入比重有望持续提升；股息率达6.2%，行业较高水平。公司项目权益比高，2019年新获取项目权益比为88.1%，销售结算的确定性强。我们重新覆盖公司，给予公司2020/21/22年EPS预测为2.46/2.64/2.80元，参考可比公司市值，给予公司2020年5倍估值，对应目标价12.30元，重新覆盖，给予“买入”的投资评级。