核心观点

    　　业绩维持正增长，利润率略有下降。公司2020 年上半年实现营业收入261.5亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润29.5 亿元，同比微增。公司收入增长主要来源于结转规模的上升，上半年公司结算收入226.4 亿元，同比增长4.7%。另外产业园区运营有所突破，实现收入20.3 亿元，同比大增90.4%。

    　　利润率方面，毛利率为31.3%，较2019 年提升1.2 个百分点；归母净利率为11.3%，较2019 年下降1.6 个百分点，主要是疫情影响导致运营成本增加，期间费用率达到10.2%，同比增长2.5 个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加0.3、1.5 和0.7 个百分点。

    　　销售同比转正，积极拿地补充土地储备。公司2020 年上半年地产销售金额482.3 亿元，同比增长3.5%，销售面积434.2 万平方米，同比增长3.2%，销售均价11106 元/平方米，同比增长0.3%。公司2020 年上半年抓住窗口期积极拿地，先后在京津冀、长三角、中西部区域的22 个城市获得土地45宗，规划建筑面积467.43 万平方米。上半年土地投资额208.8 亿元，土地投资强度为43%，较2019 年上升18 个百分点。截至2020 年6 月，公司土地储备建筑面积4,036 万平方米，足以满足3 年左右的销售需求。

    　　杠杆率基本持平，短债覆盖比率有所提升。2020 年上半年有息负债总额672.7 亿元，较去年年底小幅上升13.1 亿元，上半年公司实现销售回款305.91 亿元，良好的回款使得杠杆率与去年年底基本持平。公司上半年现金分红20.87 亿，使得货币资金略有下降。截止至2020 年6 月，公司在手现金286.7 亿元，短债覆盖比率1.0，较2019 年底有所提升。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，维持目标价12.05 元。根据公司中报数据我们维持公司2020-2022 年EPS 的预测为2.41/3.01/3.15 元。可比公司2020 年估值为5X，对应目标价12.05 元。

    　　风险提示

    　　房地产市场销售大幅低于预期。

    　　利率上升超预期。