疫情影响基本消化，竣工增速大幅提升。2020H 公司实现营业收入262亿元，同比增长7%，归母净利润29 亿元，较19 年同期基本持平，基本消化疫情影响。进度方面，20H 实现地产结算面积212 万方，同比增长6%，而同期竣工面积为365 万方，同比增长112%，竣工规模及增速远超结算。上半年完成20 年竣工计划的41%，高出去年同期21pct，预计三季度公司结算或将提速，更快实现业绩结转。

    销售节奏基本追平，拿地力度提升显著。销售方面，20H 公司实现销售金额482 亿元，同比增长4%，销售目标完成率为40%，基本追平19 年销售节奏，可以关注公司下半年推货和销售表现。土地投资方面，20 年上半年公司拿地金额208 亿元，同比下降10%，完成全年投资计划的34%，投资节奏与历史基本一致，金额口径拿地力度为43%，较19 全年提升17pct，投资较为积极。

    净负债率小幅提升，宽松背景下融资积极。截至20 年中期公司有息负债规模为708 亿元，较19 年末小幅上升2%，净负债率为93.7%，较19 年末上升2.2pct，但仍维持在红线内。上半年公司新增信贷融资330亿元，完成全年融资计划的63%，进度远超历史同期45%的水平。在上半年融资环境宽松、融资成本下行、公司主体评级提升至AAA 的背景下，公司加大融资规模，有助于弥补回款不足带来的资金缺口，改善融资成本，降低整体资金负担。

    预计公司20、21 年EPS 为2.32、2.75 元/股。预计公司20/21 年归母净利润为101/120 亿元，对应动态PE 3.6x/3.1x, 维持公司合理价值为13.93 元/股，对应20 年6.0X 动态PE，维持“买入”评级。

    风险提示。回款率持续下降，公司面临一定偿债压力及后续拓展不确定性；行业景气度恢复不及预期，新城市去化放缓，融资成本上升。