受累传统业务下滑，营收增长低于预期

    公司公布2011 年报，全年实现营业收入2.4 亿元，较2010 年同期增长5.6%。收入构成上，新老业务出现分化，其中传统的短信、彩铃业务分别下滑7.9%、6.4%；而新业务中，手机视频业务因基数较小，增速达200.1%，手机游戏受运营商分成比例变动的影响，增速放缓至9.3%。

    2011 年公司实现归属于母公司净利润1165.8 万元，同比大幅下滑75.5%，全面摊薄后EPS 为0.1 元，低于市场预期。

    公司第四季度单季实现收入6281 万元，同比增长12.4%；取得归属母公司净利润为400 万元，同比下滑74.2%。

    期权费用高企和所得税率上升成拖累盈利主因

    报告期内，受人工成本上升、分成模式变动及市场竞争加剧等因素影响，公司整理毛利率下降4.1 个百分点至42.6%。

    费用控制方面，公司通过整合营销队伍，销售费用率控制得力，同时财务费用率也保持在合理水平。而受股权激励费用拖累（公司2011 年实际期权费用达2930 万元），其管理费用率大增13.7 个百分点至28.5%。同时，因高新技术企业税收优惠政策落实滞后，公司2011 年实际所得税率高达29.7%，若将期权费用冲回并按往年约10%的实际税率估算，其2011 年实际EPS 约0.36 元。

    在移动视频和手机游戏领域寻找突破口3G 渗透率的增长、智能终端的丰富为移动互联网应用的发展提供了条件。公司深耕增值业务领域，正处于从传统增值应用向移动互联网业务转型的进程中，而移动视频和手机游戏两大领域则成为其未来发展的突破口。

    思科预测，2011-2016 年，数据流量复合增速将达78%，而到2016 年，70%的流量将来自于视频应用。随着LTE 的临近，移动网络的视频承载能力有望提升，公司与央视、中移动合作的手机视频业务快速增长趋势或将延续。

    同时，公司的手机游戏业务已具备一定规模，正由传统单机游戏向移动网游转型，其去年年底推出《无极online》已上线，今年将继续推出3-5 款。

    新业务成型尚需时日，给予“中性”评级公司目前正处于新老业务转型期，新业务成型尚需一定时日。我们预计2012-2013 年公司EPS 分别为0.42 元和0.5 元，给予“中性”评级。