本报告导读：

    　　受外部环境及有效需求不足影响公司短期业绩波动，高端钛材领军企业加工产业链完善，重点经营项目进展顺利，持续夯实市场地位，业绩有望持续改善。

    　　投资要点：

    　　维持目标价 23.69 元，维持“增持”评级。公司短期业绩波动，考虑到公司是国内稀有金属材料加工领域核心供应商，我们维持公司25-26 年EPS 预测为0.59/0.74 元，给予公司27 年EPS 预测至0.9元；参照可比公司2025 年平均PE38 倍，考虑到公司拥有完整的加工制造产业链，且核心工序均已实现自主可控，给予公司25 年40.15倍PE，维持目标价23.69 元，维持“增持”评级。

    　　公司短期业绩波动，研发投入持续加码。1）公司2024 年面对国外形势复杂、有效需求不足的环境，实现营收29.46 亿元（-8.7%），实现归母净利润1.58 亿元（-19.59%）；2）公司2025Q1 实现营业收入7.54 亿元（+7.01%），实现归母净利润0.32 亿元（-12.39%）；3）公司研发投入持续加码，24 年公司投入研发经费1.73 亿元，研发费率6.79%（+1.06pct），达近年峰值，积极推动精密铸件、氢能关键材料等相关研发成果转化和产业化，有望进一步开拓市场空间。

    　　公司加工产业链完整，重点项目推进顺利，持续夯实市场地位。1）公司深耕高性能金属材料领域，产品服务于航空航天、兵器等战略新兴产业，持续为重大装备国产化提供关键材料支撑，是国内稀有金属材料加工领域核心供应商；2）公司拥有完整的加工制造产业链，熔炼、锻造、轧制、精整、复合及后处理、深加工等核心工序均已实现自主可控，装备建设有望带动公司营收持续增长；3）公司完成“海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目”建设和“清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目”建设，启动了“航天及核用高性能难熔金属材料产业化项目”建设，进一步巩固公司在相关优势领域的产业地位，增强核心竞争力；4）公司组建军工市场委员会等部门，发挥公司整体优势，强化资源共享，系统开发新产品，拓展新领域，抢占新市场，24 年新增客户68 家，新产品新领域订货额突破6 亿元。

    　　催化剂：钛材下游特种领域装备建设及核电项目建设提速。

    　　风险提示：下游军品客户需求不及预期，新产品研发进度不及预期。