事件描述

    　　通润装备发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入33.71 亿元，同比增长34%；归母净利2.17 亿元，同比增长237%；其中，2024Q4 实现收入9.3 亿元，同比增长11%，环比增长12%；归母净利1.1 亿元，同比增长406%，环比增长261%。2025Q1 实现收入8.08 亿元，同比增长18%；归母净利0.18 亿元，同比增长20%。

    　　事件评论

    　　2024 年，光储业务，公司实现收入20.2 亿，同增80%；其中逆变器销量8.7GW，同比增长108%；储能产品销量0.3GWh，同比增长41%。2024 年公司在保持北美工商业及韩国市场份额第一的同时，欧洲市场实现项目订单突破，日本工商储加速发展，巴西、乌克兰、巴基斯坦等新兴市场加速渗透，深化渠道布局。盈利水平方面，2024 年逆变器毛利率30.2%，储能31.4%，总体维持良好水平。其中Q4 或因国内出货占比提升，毛利率环比略有下降。

    　　金属制品业务，2024 年实现收入13.3 亿，同比增长10%，毛利率29.7%，同比提升3.4pct。公司一方面巩固金属工具箱柜业务优势，另一方面积极拓展以商用冰箱、机电产品等为主的新业务，培育新的增加点。此外，公司因未完成盎泰电源业绩承诺，发生业绩补偿款0.45 亿，计入Q4 公允价值变动收益。

    　　2025Q1，公司实现收入8.08 亿，同比增长18%，收入表现符合预期；毛利率27%，维持在正常区间；因Q1 为光储需求淡季，公司期间费用率达到21.2%，环比提升7.4pct，影响利润释放；金属制品业务经营预计相对稳定。

    　　展望后续，公司巩固北美、韩国市场优势，继续拓展欧洲、亚非拉等全球市场。北美市场公司通过泰国产能发货，对等关税实施之前加速向美备货，短期经营一切正常，后续公司凭借在美工商业市场的较好格局，亦有望向下传导关税影响。欧洲市场，公司依托大组串产品优势和正泰集团产业协同优势，巩固东欧市场并向西欧拓展，有望受益于欧洲地面及工商储的需求增长。新兴市场亦持续拓展，进一步提供业绩增量。

    　　我们预计公司2025-2026 年实现归母净利润3.0、4.1 亿，对应PE 为13、10 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。