事件描述

    通润装备发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入17.09 亿元，同比增长6.33%；归母净利0.97 亿元，同比增长26.32%；其中，2025Q2 实现收入9.01 亿元，同比下降2.34%，环比增长11.58%；归母净利0.79 亿元，同比增长27.96%，环比增长331.33%。

    事件评论

    光储业务，2025H1 公司光储逆变器实现收入9.3 亿，同比增长7%，保持稳步增长；储能产品收入1.2 亿，同比增长149%，实现爆发式增长。结构上看，美国工商业、韩国继续保持市占率第一位置，欧洲大储、工商储实现突破，日本稳步推进。毛利率上看，公司2025 H1 光储逆变器毛利率33.1%，同比提升2.5pct，其中Q2 预计环比Q1 明显增长，主要是市场结构优化。储能产品2025H1 毛利率28.1%，同比下降14.9pct，原因或是去年储能项目有限且为高价项目，今年放量后回归合理盈利水平。

    金属制品业务，2025H1 实现收入6.5 亿，同比下降5%；毛利率25.7%，同比下降2.6pct。

    总体而言金属制品业务经营较为稳健。相关子公司装备发展25H1 实现利润0.88 亿。公司为应对美国政策，金属制品产能逐步迁至泰国，后续盈利能力有望提升。

    其他财务数据方面，公司25Q2 期间费用率19.1%，环比下降2.1pct，主要是收入增长带动费用率摊薄。Q2 末公司存货13.2 亿，环比增长1.5%，并创历史新高，反映公司经营趋势向好。

    展望后续，公司巩固北美、日韩市场优势，继续拓展欧洲、亚非拉等全球市场。北美市场公司通过泰国产能发货，此前在美备货较为充足，短期经营一切正常，后续公司凭借在美工商业市场的较好格局，亦有望向下传导关税影响。欧洲市场方面，公司依托产品优势和正泰集团产业协同优势，巩固东欧市场并向西欧拓展，有望受益于欧洲大储及工商储的需求增长。亚非拉等新兴市场亦持续拓展，进一步提供业绩增量。

    我们预计公司2025-2026 年实现利润为3、4 亿，对应PE 为15、11 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、市场竞争格局恶化；

    2、光伏装机不及预期。