业绩回顾

    　　2025 年业绩符合我们预期，1Q26 业绩低于市场预期公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年实现收入40.65 亿元，同比增长20.6%，实现归母净利2.81 亿元，同比增长29.6%，符合我们预期。1Q26 实现收入8.19 亿元，同比增长1.41%，环比下降44.4%；归母净利润0.15 亿元，同比下降17.8%，低于市场预期主要系金属工具箱柜业务受关税因素扰动盈利能力下降，以及汇兑损失所致，新能源业务增长趋势不变。

    　　发展趋势

    　　2025 年新能源业务量价双增，4Q25 大幅确收推动业绩增长。

    　　2025 年公司光伏逆变器销量为9.3GW，同比+6.9%，单W 价格为0.23 元，较24 年提升约0.02 元，储能销量为647MWh，同比+120.9%，单价为0.83 元/Wh，同比提升0.16 元/Wh。我们认为公司逆变器和储能销售单价均同比提升，主要原因为公司在海外布局进一步深入，聚焦于欧美日韩高盈利市场，海外出货占比较高推动平均售价提升。4Q25 受益于美国地面光伏项目及储能项目确收，公司实现利润1.45 亿元，超过前三季度整体利润。

    　　2026 年光储放量可期，韩国新能源计划助力市场高增。1Q26 业绩低于市场预期主要系金属工具箱柜业务受关税扰动盈利下滑所致，新能源业务仍然向好，我们预期新能源业务实现营收5.2 亿元，净利润实现同比翻倍以上增长。展望全年，我们认为公司光储业务增长有望超出市场预期。近期韩国明确提出到2030 年可再生能源装机规模扩大至100GW 目标，我们认为韩国是公司优势市场之一，光伏逆变器市占率超过60%，我们预期公司26 年对韩国市场出货有望同比高增。储能方面，我们看好公司在欧洲、澳洲、日本市场储能放量，我们预期欧洲储能出货有望达到1-2GWh。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持26、27 年4.6、6.1 亿元盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级和目标价38.0 元不变，对应26、27 年30、23x P/E，较当前股价20%上行空间，当前股价对应26、27 年25、19xP/E。

    　　风险

    　　光储需求不及预期，贸易政策波动风险，原材料价格上涨风险。