观点：

    1.汽车电子产品成为重要收入来源

    “重点运输过程监控管理服务示范系统工程”明年将招标

    “重点运输过程监控管理服务示范系统工程”拟在交通运输部和天津、河北、江苏、安徽、山东、湖南、宁夏、陕西、贵州9省区市交通运输厅（局）明年开展 8 万台北斗/GPS 兼容车载终端安装工作,并且在 9 个示范省区的重载普货车辆出厂前均需安装北斗 GPS 兼容终端，市场规模在 60-70 万台。项目采购北斗/GPS 兼容终端将采用招标方式进行。公司首先开发出北斗 GPS 兼容终端，公司基带芯片测试第一、射频芯片通过验收、OEM板测试第一， 并且在重庆、深圳，江苏设有汽车电子公司，抢占了先机。

    前装市场贡献收入

    目前深圳徐港电子主要生产车载 GPS 导航仪、DVD 等车载电子产品，2010 年收入约8000 万，由于去年收购是在 10 月份，年底并表只考虑了最后两个月的收入 1500 万元，我们预计今年收入将达 1.0-1.3 个亿。公司汽车电子产品进入长安、华泰、海马和大众等汽车厂商的配套体系，前装车载导航仪价格约为 2000 元，主要由汽车厂商主导定制，毛利 10-20%。这是公司进入导航产品消费市场的尝试。 逐步拓展后装市场 公司主要通过招商合作开展后装导航产品的销售。

    2.北斗 SoC 芯片优势明显

    市场竞争激烈，目前有超过二十来家公司从事北斗卫星导航芯片的研究，但是预计未来市场的主导者也就四五家。公司控股公司和芯星通团队开发的 90nm高性能 Soc 芯片-Nebulas 已经成功流片且已具备批量生产导航级板卡的能力，占据了较大的市场份额。

    3.海洋渔业导航终端与服务系统稳步发展

    预计公司海洋渔业服务系统今年新入网用户 7000 户，到今年年底系统用户将达 2.5 万户左右。公司专注于北斗海洋渔业服务系统，渔业行业的收入来源于终端销售和提供服务，每艘渔船每年服务费为700 元，预计今年服务费收入达一千六百万元。今年由于采用了新产品，降低了海南项目的成本，并且由于用户数量增加，降低了成本，今年上半年渔业行业的毛利率达到了 58%。

    4.积极拓展军用导航领域

    公司装备事业部主要从事武器装备导航专装市场产品研发，在国防市场上销售的均是成品，利润较高，2010年已为公司贡献 9000 多万营收，军品导航市场增速较为平稳，公司军品收入每年至少保持 30%的增速。公司收购星箭长空，将公司卫星导航技术与惯性导航技术结合开发目前正研究开发惯性导航与北斗导航组合导航设备，可用于高速飞行器。

    5.高精度 GNSS 产品稳定增长，港口码头集装箱等待行业付苏

    由于 Trimble 板卡的竞争，高精度 GNSS 产品毛利率一直下降，但是销售额稳中有升。高精度港口应用业务已在天津港、上海港、宁波港和深圳港等国内 20 多个集装箱码头成功应用，随着全球经济形势的恢复，港口码头集装箱业务将逐步增加。

    6.进军气象行业

    公司参股华云通达，将利用华云通达在气象领域的资源进军气象市场。目前气象高空探测每年需要消耗近20万片的北斗探空芯片，假设气象高空探测设备每部 1000 元-2000 元，市场规模为2 亿-4 亿元每年。

    7.盈利预测及评级

    我们预计公司业绩将继续持高速增长。2011 年、2012 年、2013 年 EPS 为分别为：0.366 元、0.553 元和0.742 元；当前股价对应 PE 分别为：73.66 倍、48.75 倍和 36.33 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：目前北斗二号导航终端还处在测试阶段，测试的结果将会直接影响产业化的进程。