公司2016 年实现营业收入16.2 亿元，同比增长45.97%，归母净利润5168万元，同比增长1.95%，拟每10 股派0.5 元（含税）。

    　　核心观点：

    　　子公司并表驱动营收快速增长，跨境并购终止产生损失影响业绩释放。公司营业收入大幅增长主要是华信天线、佳利电子全年并表所致。分产品看，导航基础产品由于子公司并表同比增长81.16%；国防装备受军方机构调整影响同比下降5.41%；汽车电子平稳增长，增速22.56%；行业应用与运营服务受益海洋渔业应用终端更新同比增长37.03%。16 年华信天线和佳利电子共实现归母净利润1.37 亿元，已成为公司业绩增长的主要驱动因素。净利润增速低于营收增速，一是海外并购终止损失500 万欧元，二是政府补助同比减少892 万元。另外，子公司全年并表导致公司管理费用和销售费用分别同比增长33.27%和9.16%。公司2017 年目标实现营收同比增长25%。

    　　北斗芯片技术国内领先，引入大基金加速产业化发展。公司完成非公开发行，引入大基金成为第二大股东，确立了北斗芯片领域的国家队地位，自主研发芯片业务16 年收入突破1 亿元，募集资金16 亿元加速北斗产业化进程，未来有望进一步受益于北斗产业应用的加速发展。

    　　实施“北斗+”战略，内生外延添增量。公司以基础产品、国防装备、汽车电子、行业应用与运营服务四大业务板块为基础，积极实施“北斗+”发展战略，15-16 年相继完成华信天线、佳利电子、银河微波、广东伟通的投资并购，业务格局逐步完善，未来有望继续通过“内生+外长”带来业绩增量。

    　　盈利预测及投资建议：预计17-19 年EPS 为0.24/0.31/0.39 元，对应PE 为124/96/76 倍，看好公司北斗芯片产业发展前景以及实施“北斗+”发展战略下内生和外延带来的增长空间，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示：军品订单低于预期，业绩承诺低于预期，外延并购低于预期