2019 年业绩符合我们预期

    　　公司2019 年收入32.7 亿元，同比增长5.2%；净利2.1 亿元，同比增长305%，对应每股盈利0.17 元，利润大幅增长主要系服装主业盈利水平提升及非经常性收益（主要为政府补助和投资收益）增加。4 季度单季收入增长9.2%，净利润扭亏为盈至4,676 万元。

    　　公司同时公布1Q20 业绩：收入同比降低16%至6.5 亿元，归母净利润同比降低29%至6,511 万元，符合我们预期。

    　　主品牌收入环比改善，其他品牌增长稳健。分品牌看，2019 年报喜鸟主品牌、HAZZYS、宝鸟职业装分别实现收入12.6 亿元、10.1亿元、5.7 亿元，同比降低1.7%、增长15.4%、增长10.3%，其中报喜鸟主品牌2H19 收入增长4.6%，环比1H19 下滑9%有所改善。

    　　线下净开店主要来自加盟商，电商维持高增速。截止2019 年底，公司总门店数1,678 家（直营788 家、加盟890 家），同比净开店102 家（直营净关27 家、加盟净开129 家）。2019 年直营收入13.6亿元，同比增长2%，在净关店下仍保持正增长；加盟收入6.6 亿元，同比下滑6.6%；电商业务收入4.2 亿元，同比大幅增长36%。

    　　服装主业盈利提升，非经常性收益增厚利润，经营性现金流同比增长。2019 年毛利率提升0.9ppt 至60.7%；销售及管理费用率同比降低1.0ppt，利息支出减少，共同推动服装主业盈利提升；政府补助和投资收益增长带动非经常性损益大幅增长50%，增厚利润。营运资本方面，2019 年末存货、应收账款、应付账款周转天数分别+20、-2、+16 天；经营性现金流增长14%至4.0 亿元。

    　　发展趋势

    　　疫情后公司积极通过小程序、直播、朋友圈分享方式加大线上销售力度。2020 年，公司计划在服装主业方面聚焦核心品牌和品类，主力品牌报喜鸟、HAZZYS 重点提升单店业绩，其他品牌重点提升营运效率和盈利能力；投资业务方面继续稳健投资、控制风险。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响，下调公司2020/2021 年每股盈利29%/12%至0.11/0.17 元，对应同比降低38%及增长61%。目前股价对应27 倍/17 倍2020/2021 年市盈率。维持中性评级，考虑疫情影响偏一次性，小幅下调目标价7%至3.08 元，对应29 倍/18 倍2020/2021年市盈率，有8%上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响终端库存高企风险。