核心观点

    公司简介：历经波折，2017 年后重回发展轨道。报喜鸟控股成立于2001 年，2007 年于深交所上市。2013-2016 年，受制于行业景气度下滑+电商冲击+海外品牌竞争等多重因素，公司服饰主业面临重大挑战，叠加多元化投资的失利，2016 年净亏3.9 亿。2017 年后，公司回归主业、困境反转， 2017-2020 年报喜鸟、哈吉斯和宝鸟CAGR 分别为5.6%、23.5%和23.2%。

    2020 年净利率也提升至10%。2021 年定增董事长持股比例提升（与一致行动人合计持股从25.86%提升至38.09%），看好公司长远发展。

    我们认为，未来报喜鸟主品牌、哈吉斯和宝鸟是公司的主要增长点：

    1）报喜鸟主品牌（2020 年收入占比35%）：强调“品牌升级”和 “年轻化”，运动西服差异化品类前景看好。公司于2020 年签约热剧《庆余年》男主角张若昀担任品牌代言人，并且通过各类时尚活动，逐步颠覆年轻人对于商务男装国牌“土味老气”的固有认知，完成品牌年轻化的升级。受益于行业领先的柔性供应链，公司在定制业务方面发展领先。另外，公司通过开发推广运动西服品类，逐步突破传统西服低频、功能性消费的痛点。

    2）哈吉斯品牌（2020 年收入占比33%）：渠道适度加快扩张+品类日益丰富，有望延续高质量增长。哈吉斯过去几年在国内高速成长的原因为：1）基于对国内消费者的深入了解，成功对产品本土化；2）渠道拓展稳扎稳打，重视单店盈利能力；3）高频曝光有效营销，提升品牌知名度。我们认为，品牌未来成长前景广阔，主要的增长点为：1）拓店有较大空间，对标类似定位的比音勒芬，哈吉斯中长期开店有望达到1,000 家左右，三四线城市、经销门店为拓展重点；2）品类日益丰富，具体包括箱包品类、高尔夫品类等；3）门店面积扩张，提升店效。

    3）宝鸟品牌（2020 年收入占比21%）：阳光采购促进行业集中度提升，主动扩产保障未来增长。宝鸟为国内知名职业装团购品牌，2020 年疫情导致宝鸟收入高增（同比增长39%），若剔除防疫物资影响，2018-2020 年CAGR 为 15%左右（不剔除为24%），高于同行水平。

    2021 年主动在安徽扩产，投产后预计年产100 万套高档职业装，保障未来长远增长。

    其他品牌方面，乐飞叶和恺米切品牌历史悠久，2017-2020 年收入CAGR 分别为17%和18%，主要由同店增长驱动，增长质量高；未来线下门店拓展空间较大，有望实现增长接力。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为0.33、0.44、0.57 元，参考可比公司平均估值，给予公司2022 年14 倍PE，对应目标价6.16 元，首次给予 “买入”评级！

    风险提示：疫情反复，经济减速，流行风潮变化，主品牌年轻化、产品差异化进程低于预期