投资要点：

    事件：公司发布2021 年年报，实现收入44.51 亿元/+17.52%，实现归母净利润为4.64 亿元/+26.7%，实现扣非归母净利润4.14 亿元/+39.40%；拟每10 股派发现金红利2.70 元(含税)。其中，21Q4 公司实现收入14.78 亿元/-3%，实现归母净利润0.97 亿元/-23%，实现扣非归母净利润1.05 亿元/+4%。

    下半年收入增幅略有放缓，毛利率提升：公司21 年Q1-Q4 收入增长分别为53.59%/35.14%/12.47%/-3.21%，Q4 收入放缓主要受高基数、暖冬因素影响。21 年全年毛利率63.92%，毛利率较去年同期提升0.54pcts。

    分渠道看：截至2021 年末，公司已有门店1,676 家门店（净增43 家），其中直营店752 家（+6 家），加盟店924 家（+37 家）。21 年，公司直营渠道收入17.58 亿元，同比增长14.38%，毛利率上升3.07pcts 至78.05%；加盟收入8.06 亿元，同比增长38.34%，毛利率下滑0.74pcts 至65.34%；团购业务（职业装宝鸟、校服衣俪特）通过招投标、市场开拓等获取订单，实现收入8.6 亿元，同比增长7.42%，毛利率下降2.42pcts 至45.34%；线上方面，公司除传统电商平台合作外，并积极运营新零售业务，大力发展直播电商业务，21 年实现电商收入6.81 亿元，同比增长13.2%，毛利率提升1.27pcts 至65.42%。

    公司加盟收入快速增长，直营、电商稳步提升。

    分品牌看：报喜鸟直营/加盟门店分别为229 家（-1 家）/567 家（+18 家）；哈吉斯直营/加盟门店分别为301 家（+13）/100 家（-5 家）；其它品牌直营/加盟门店分别为222 家（-6 家）/257 家（+24 家）；公司渠道稳步扩张。21年，报喜鸟品牌聚集核心品类西服，通过产品力、渠道力、品牌力、运营力的综合提升实现店效提升，并成功突破中部弱势市场，实现收入16.12 亿元，同比增长26.26%；哈吉斯21 年实现持续稳健增长，毛利率提升，不变店业绩实现同比增长，全年实现收入14.52 亿元，同比增长17.83%；恺米切&乐飞叶&TB 实现收入3.8 亿元，同比增长7.02%。

    费用总体稳定，加强激励及低基数致管理费用提升。21 年公司三项费用合计20.91 亿元/+18.26%。2021 年公司销售/管理/财务费用为17.65/3.29/-0.03亿元，同比增加17.59%/24.77%/-175.81%，销售/管理/财务费用率分别为39.64%/7.93%/-0.06%。其中，销售费用增长主要在于公司继续开拓销售渠道，并通过实施利润增长奖加强绩效激励，加大品牌宣传推广、店铺重新装修提升品牌形象所致；管理费用增加主因公司加强绩效激励、实施利润增长奖， 而且上年同期因疫情影响享受社保减免优惠政策而本报告期不再享有；财务费用率转负主因贷款减少、定期银行存款利息增加，整体来看公司费用率较为稳定。21 年，公司实现净利润4.79 亿元/+22.91%，净利润率10.77%，同比提升0.47pcts。

    投资建议：公司坚持“一主一副、一纵一横”的发展战略，多品牌经营，报喜鸟品牌21 年突破中部弱势市场，店效提升；哈吉斯品牌持续保持较快增长，公司加大激励有望进一步调动员工积极性，预计公司2022-24 年归母公司净利润5.78/6.83/7.82 亿元， 同比增长24.5%/18.3%/14.4X% ， 对应EPS 为0.40/0.47/0.54 元，PE 为9.3/7.8/6.8 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。

    风险提示：疫情影响范围和持续时间超预期、终端消费不及预期、HAZZYS续约失败风险等。