报告导读

    　　销售增长强劲带动业绩超预期，费控得力净利率保持平稳，业绩弹性凸显。

    　　投资要点

    　　事件：公司公布2022 年一季报，实现营业收入11.57 亿元（+16.31%），录得归母净利润2.06 亿元（+13.72%），归母净利润率17.78%（YOY-0.54pct）。

    　　销售强劲带动Q1 业绩超预期，费控得力，净利率保持平稳。公司22 年Q1 实现营业收入11.57 亿元（+16.31%），在疫情频繁扰动的一季度表现优异。分品牌来看，我们预计报喜鸟与哈吉斯双主品牌占比均在~30-40%区间，预计双主品牌均录得双位数以上增长；同时，宝鸟职业服客户拓展顺畅带动销售超预期，实现30-40%增长。22Q1 公司实现归母净利润2.06 亿，实现归母净利率17.78%，YOY-0.54pct，各项费用投入同比基本保持平稳，仅随收入产生相应同比提升，整体费用率比较平稳。

    　　疫情扰动短期承压，积极调整信心依旧。三月中下疫情扰动加剧，上海及周边城市受影响严重。若以2021 年年报数据进行核算，公司华东地区门店数量占比41%，我们预计华东地区零售占比40-50%。虽短期流水具有一定冲击，但从历史复盘来看，疫情频繁扰动的20/21 年，公司依然实现了以单店内生为核心的20%以上的增速，体现公司自董事长回归后自身强势阿尔法性，公司也正在通过积极的动态调整与费用控制应对外部的冲击。伴随疫情好转，公司的终端渠道拓展有望有序推进，持续深入一二线城市空白区域布局，加快三四线城市渠道拓展。

    　　盈利预测与估值。2018 至今，公司各品牌均保持15%~20%+的高速增长，表现出了品牌明确的向上趋势。同时，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。我们预计公司22-24 年实现归母净利润5.7/6.8/8.2 亿，对应增速22%/20%/20%，对应PE10/8/7X，我们认为，伴随公司定增靴子落地，HAZZYS签约持续，公司已具备充足的向上空间，看好新三年规划发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情恶化超出预期；消费需求变化；