投资要点

    公司发布22 年中报，22H1 收入19.96 亿（YOY+1.04%），归母净利润2.65 亿，（YOY+1.07%），考虑到公司华东地区渠道占比超过40%，疫情之下经营韧性凸显。

    Q2 逆境之下韧性凸显，H1 业绩基本持平

    22H1 公司实现收入19.96 亿（YOY+1.04%），归母净利润2.65（YOY+1.07%），扣非归母净利润2.02 亿（YOY-9.93%）；毛利率因相对低毛利率的团购业务增长强势下滑2.5pp 至64.44%，三项费用合计9.35 亿（YOY-2.94%），录得净利率13.40%（-0.12pp），在21H1 高基数基础上业绩保持稳定。

    单Q2 公司实现收入8.38 亿（YOY-14.46%），归母净利润0.60 亿（YOY-27%），三项费用合计9.35 亿（YOY-19.63%），录得净利率7.38%（-0.79pp），考虑到公司华东地区渠道占比超过40%，疫情之下经营韧性凸显。

    积极动态管理之下，双主品牌蓄势，团购业务增长亮眼虽疫情管控影响+华东地区高流水占比影响公司门店经营，但公司积极推动全员营销，加强线上业务的开展，线下业务蓄势待发。分品牌来看：

    1) 报喜鸟 ：录得收入7.04 亿（YOY-1.11%），具体而言，①渠道方面，21H1渠道梳理与21 年年末持平，较21 年同期增长24 家，全部为加盟，重点拓展市场潜力大但目前处于弱势的市场，保持线下稳健布局；线上业务持续加码。②产品方面，持续推进产品品质与科技性升级，携手东华大学持续推进“运动西服”等系列产品创新发展。③定制业务方面，加强门店培训，提升门店量体师职业技能，为疫情后业务恢复做好准备。

    2) 哈吉斯：录得收入6.62 亿（YOY-4.70%），具体而言，①渠道方面，22H1渠道数量较21 年年末-9 家，较同期+10 家（直营+6，加盟+4），主动关闭低效店铺以优化渠道结构；线上渠道表现突出，其中哈吉斯天猫官方旗舰店获得天猫男装类目618GMV TOP10 店铺、哈吉斯京东官方旗舰店获得京东618 男装成交排名第三名，并积极推动抖音平台发展，严格控制线上折扣，毛利率同比提升。②产品方面，坚持品牌定位和品牌调性，推出MarkWigan 联名系列、Pointer 年轻系列、天然染色环保系列、HRC 运动系列产品。③运营方面，进一步升级会员体系增强顾客黏性。

    3) 宝鸟：充分受益于国内职业装集中采购阳光化趋势，以优质服务与强产品力实现大订单数量增长，录得收入4.31 亿（YOY+36.95%）。

    至暗时刻已过，预期向好值得期待

    我们认为，即便外部环境充满挑战之时，公司折扣控制依然严格有效，且积极行动以降低外部环境的负面影响。进入Q3 以来公司终端流水回暖显著，同时，伴随服装公司逐步进入行业“金九银十”的开店旺季，渠道扩张有望持续改善。

    盈利预测

    2018 至今，公司各品牌均保持 15%~20%+的高速增长，表现出了品牌明确的向上上趋势。同时，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底 蕴让我们对其在未来充满期待。我们预计公司 22-24 年实现归母净利润 5.5/6.6/8.0亿， 对应增速 18%/21%/21%，对应 PE11/9/7X，我们认为在新三年规划指引下，公司具备充足的向上空间，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情恶化超出预期；消费需求变化；