投资建议

    公司公布1H22 业绩表现：收入同比增长1.04%至19.96 亿元，归母净利润同比增长1.07%至2.65 亿元，财务表现符合我们预期；其中公司2Q22 营收同比下滑 14.5%至8.38 亿元，归母净利润同比下滑27.2%至0.59 亿元，在2Q22 疫情反复背景下取得营收/盈利正向增长、经营韧性凸显。我们建议关注公司多品牌矩阵盈利弹性释放，上调公司评级至“跑赢行业”。

    理由如下：

    线上渠道延续高速增长，直营销售虽短期承压，但渠道毛利率稳中有升。

    1H22 公司线上渠道营收同比增长23.6%达到3.62 亿元，线上营收占比提升至18.12%；在线上渠道快速扩容的同时，期间线上渠道销售毛利率为68.06%。1H22 加盟渠道营收同比增长4.72%至3.28 亿元，渠道毛利率同比提升0.74ppt 至67.71%，保持在行业内较高水平。由于2Q22 国内局部疫情集中于华东地区及部分一二线城市，公司直营渠道受此影响营收同比下滑18.4%至7.3 亿元，渠道毛利率达到77.63%，渠道盈利能力保持稳定。

    线上发力直播电商与社群营销，线下期待2H22 加速扩张。公司线上渠道则以天猫京东等传统电商平台旗舰店为基础，推荐微商城小程序“凤凰商品”

    进行社群营销，并建立抖音运营中心并发展直播电商业务，1H22 线上收入仍录得同比23.6%的增长。线下渠道由于疫情防控1H22 门店数量有所收缩，但我们预期在2H22 公司渠道扩张的战略仍会继续得到实施。

    存货规模有所提升但整体可控，“一主一副”品牌矩阵彰显经营韧性。公司1H22 存货同比增长11.6%至11.07 亿元，主要系2Q22 疫情反复影响春夏季产品产销率有所下滑所致，但整体存货压力仍然可控，存货周转天数同比延长6.1%达到286 天，存货周转效率较为稳定。公司坚持“一主一副”品牌运营策略，多品牌协同布局能有效应对短期市场波动风险，职业装品牌宝鸟成功开拓新客户群体、1H22 业务营收逆势同比高增39.5%至4.3 亿元。

    我们与市场的最大不同？哈吉斯对接高增量市场，报喜鸟盈利弹性较强。

    潜在催化剂：线上快速增长占比有提升空间，下半年需求潜在恢复空间。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情影响最大的时期已过，同时公司在7-8 月份异常高温下流水增长表现优异，我们对公司多品牌矩阵以及运营能力具备信心。我们上调公司评级至“跑赢行业”评级，并维持公司2022/23 盈利预测，当前股价对应公司2022/23 年9.7x、8.5x P/E。我们上调目标价22%至5.75 元，对应公司2022/23 年14.1x、12.3xP/E，较当前股价有44.5%上升空间。

    风险

    线下客流恢复不及预期等，过季库存消化对折扣率毛利率的负面影响等。