公司22H1 实现营业收入20 亿，同比增长1.0%，实现归母净利润2.7 亿，同比增长1%。单Q2 来看，受上海等地疫情影响，收入和归母净利润分别同比下滑14.5%和27%。

    　　宝鸟拉动收入增长，线上和团购渠道表现更好。1）分品牌来看，报喜鸟、哈吉斯和宝鸟分别实现收入7 亿、6.62 亿和4.3 亿，同比增长-1.1%、-4.7%和37%，其中宝鸟引领增长，获取千万级别订单能力显著提升；报喜鸟和哈吉斯品牌下滑主要系疫情影响，上半年两品牌净开店0 和-9 家，预计三季度后将加快开店步伐。2）分渠道来看，线上、直营、加盟和团购业务分别实现收入3.6 亿、7.3 亿、3.3 亿和4.5 亿，同比增长24%、-18%、5 和39%，线上和团购渠道增长较快。

    　　高基数下，盈利能力保持稳健。1）毛利率：22H1 实现毛利率64.4%，同比下滑2.5pct，拆分来看，线上、直营、加盟和团购渠道分别同比增长-0.7、0.2、0.7 和-4.1pct，除团购外，其他各渠道折扣控制较好，值得一提的是，哈吉斯毛利率有所提升。2）费用率：销售、管理、研发费用率分别为40.5%、7.2%和1.8%，同比增长0.1、-1.2 和0.3pct，管理费用率显著下滑，公司逆境下控费能力得到体现。3）其他收益：政府补助明显增加。4）净利率：22H1 实现净利率13.3%，同比基本持平，考虑到该净利率（中报口径）为近几年高点，我们认为在逆境下能有如此表现实属不易。

    　　未来各品牌看点充足。1）哈吉斯：由于品牌以直营为主+华东地区为重要销售区域，因此Q2疫情造成影响较大，但鉴于公司门店拓展计划主要集中在下半年，且品牌所定位的目标客群受疫情影响相对更小，我们对全年增长仍然充满信心，同时也看好中长期哈吉斯在低线城市的开店潜力。2）主品牌：年轻化仍在进行时，运动西服品类值得期待，此外复盘2020 年疫情，报喜鸟主品牌优于同行率先复苏，看好未来增长韧性。3）宝鸟：上半年表现超预期，合肥 100万套智能制造生产项目正在积极推进中，建设完成后将为宝鸟业务持续增长提供生产保障。

    　　4）恺米切：6 月底公司收购公司及子公司上海卡米其服饰有限公司完成恺米切（上海）贸易有限公司 100%股权转让手续，未来恺米切品牌将实行研发和供应链自主化和本土化，将成为公司潜在的一个增长点。

    　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2022-2024 年每股收益分别为0.35、0.44 和0.55 元（原2022-2024 为0.38、0.48 和0.59 元），参考可比公司，给予公司2022 年14 倍PE 估值，对应目标价4.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱