22H1 收入20.0 亿元同增1.0%，归母净利2.6 亿元同增1.1%22H1 公司收入19.96 亿元，同比增长1.04%，主要系受疫情影响，部分区域门店无法正常营业导致零售收入减少，但公司同时推动全员营销，加强线上业务开展，且职业装业务保持快速增长；其中22Q1、Q2 收入分别为11.57 亿（+16.3%）、8.38 亿（-14.5%）。

    22H1 公司归母净利润2.65 亿元，同比增长1.07%；其中22Q1、Q2 分别为2.06 亿（+13.7%）、0.59 亿（-27.2%）。截至22H1 末公司可供投资者分配利润为6.99 亿元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），共用利润2.92 亿元，占可分配利润41.8%。

    线上业务持续快速发展，宝鸟品牌大订单数量增长分品牌看，22H1 报喜鸟收入7.04 亿元（占总36.0%），同减1.1%；HAZZYS收入6.62 亿元（占总33.8%），同减4.7%；恺米切、乐飞叶与TB 合计收入1.44 亿元（占总7.4%），同减21.9%；宝鸟收入4.31 亿元（占总22.0%），同增37.0%。

    分渠道看，22H1 公司线上收入3.62 亿元（占总18.5%），同增23.5%，其中淘系GMV 为1.73 亿元同增2.1%，退货率为41%同比持平；直营收入7.31亿元（占总37.3%），同减18.4%；加盟收入3.28 亿元（占总16.8%），同增4.7%；团购渠道收入4.50 亿元（占总23.0%），同增39.5%。

    费控管理有效，疫情扰动下终端盈利水平仍保持稳定22H1 公司整体毛利率64.4%，同比减少2.5pct，主要系毛利率较高的线下门店销售减少，毛利率较低的团购业务收入有所增长；其中22Q1、Q2 毛利率分别为65.7%（-1.4pct）、62.7%（-4.1pct）。

    费控有效，期间费率同比减少1.6pct 至48.7%。22H1 公司归母净利率13.3%，同比持平；其中22Q1、Q2 归母净利率分别为17.8%（-0.4pct）、7.0%（-1.2pct）。

    调整盈利预测，维持买入评级。公司坚持多品牌发展战略，疫情扰动下表现出较强抗风险能力，但考虑上半年旗下多品牌线下零售受疫情影响有所减少，我们调整盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为0.39、0.48、0.56元/股（此前原值为0.42、0.52、0.58 元/股），对应PE 分别为10.2、8.4、7.1 倍。

    风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。