上半年收入和业绩增长1%，线上和团购增长强劲，库龄优化。2022 1H 公司收入+1.0%至20.0 亿元，净利润+1.1%至2.6 亿元。其中，报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入-1%/-5%/+37%，直营/加盟/线上/团购收入-18%/+5%/+24%/+39%，总体而言，直营线下零售受到疫情影响下滑，团购得益于大订单增长而表现强劲。上半年毛利率-2.5 百分点至64.4%，其中直营/加盟/线上/团购分别+0.1/+0.7/-0.7/-4 百分点，零售品牌直营和加盟毛利率均有小幅增长，总体毛利率下滑主要由于渠道结构变化。同时直营占比下降叠加良好控费效果，费用率合计下滑1.6 百分点。上半年存货金额环比去年末下降0.4 亿元至11.1 亿元，1 年内库存金额占比同比/环比增长7.8/3.0 百分点至63%。

    　　二季度业绩下滑27%，展现较好经营韧性。2022 Q2 收入8.4 亿元，-14.5%，净利润0.59 亿元，-27%，收入小幅低于预期，净利润符合预期，预计主要是由于高线城市疫情封控，直营零售增长低于预期。Q2 毛利率62.7%，-4.6 百分点，预计主要是渠道结构变化所致。费用率合计减少2.7 百分点，疫情期间较好的费用管控措施令二季度净利率仅下滑0.8百分点至7.4%，在疫情压力下展现较好的经营韧性。

    　　近期销售强势恢复，哈吉斯开设高尔夫首店。6 月以来公司零售增长呈现较强的复苏趋势，7 月报喜鸟/哈吉斯在天猫和京东分别同比增长41%/19%。同时期内报喜鸟主品牌继续执行品牌升级和年轻化策略，与东华大学合作运动西服创新研究，提升消费者对西服专家认知；哈吉斯品牌多维度、多渠道高质量营销，推出产品故事包，强化品牌IP，并在6 月于上海开设高尔夫首店，为高端英伦基因注入运动休闲属性。

    　　风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。

    　　投资建议：上半年经营韧性较强，近期销售趋势向好，把握配置良机。二季度在受到严格疫情封控影响下，公司业绩展现较强的韧性，库存水平持续优化，随着6 月以来销售的快速恢复，我们看好下半年低基数下的业绩弹性。

    　　从中长期看，主品牌继续执行品牌升级和年轻化策略，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借稀缺英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司成长潜力，维持盈利预测，预计2022~2024 年净利润分别5.5/6.8/8.0 亿元，同比增长17%/24%/18%，维持合理估值5.6~6.0 元，对应2022 年PE 15~16x，疫后复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。