公司2022 年8 月19 日发布2022 年公司半年报，H1 收入19.96 亿元，同增1.04%，净利润2.65 亿元，同增1.07%。公司持续推进主品牌年轻化升级与多品牌协同发展，渠道不断优化，短期疫情影响无碍长期成长性，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    疫情致Q2 业绩小幅承压，下半年稳定修复可期。受到疫情封控影响，加之公司哈吉斯品牌一线城市占比较大，产品销售在Q2 面临较大压力。

    公司Q2 收入8.38 亿元，同降14.46%，净利润0.59 亿元，同降27.17%。

    品牌零售销售承压，团购业务维持稳增长。报喜鸟品牌H1 实现营收7.04亿元，同比下降1.11%，上半年公司通过加快新品迭代，稳步拓展渠道，加大线上销售，实现稳定销售。哈吉斯品牌由于聚焦一线城市，所以受疫情影响更大，H1 收入同降-4.7%至6.62 亿元。但公司加大抖音直播业务，提高线上销售，上半年哈吉斯线上收入同增23.47%。渠道方面，哈吉斯实施大店拓展计划，加强加盟渠道拓展，持续优化渠道结构，截止期末哈吉斯门店减少9 家至392 家。团购业务宝鸟期间实现收入4.31 亿元，同比增长36.95%，公司通过加强销售团队培训，客户覆盖范围大幅增长，在疫情形势下依旧保持逆势高增长。

    盈利能力略有波动，费用管控良好。H1 公司毛利率同比下降2.50pct 至64.44%，主要系毛利率较高的线下门店销售下降。销售费用率保持平稳。

    计提超额奖金有所减少，管理费用率降低1.17pct 至7.22%。公司期末存货周转天数增加20 天至286 天，主要由于上半年疫情下公司售罄率下降，随着疫情逐步好转，公司存货周转指标下半年有望改善。

    看好公司多品牌矩阵协同发展，H2 有望加速恢复。我们看好公司下半年业绩恢复弹性，疫情封控主要一线城市均已放开，公司线下渠道销售得以恢复，线下改善可期。哈吉斯品牌门店优化调整已经步入尾声，预计下半年开店加速，为后续复苏和未来增长提供较强动力。此外，公司积极布局线上和新零售渠道，依托强品牌和产品力打造多元渠道销售。

    估值

    当前股本下，考虑到疫情影响，我们下调 2022 至 2024 年 EPS 至0.37/0.45/0.53 元；市盈率分别为11/9/7 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。