3Q22 业绩高质量稳定增长，归母净利润增速符合我们预期公司公布3Q22 业绩：3Q22 营收同比增长4.49%至10.42 亿元，对应归母净利润为1.20 亿元，同比增长13.84%，扣非后归母净利润1.12 亿元，同比增长33.36%，扣非后归母净利润增速较高主要系3Q22 政府补助额较小所致，整体来看公司3Q22 归母净利润增速整体符合我们预期、扣非后归母净利润增速超出我们预期；3Q22 营收及利润增速环比转正、提升明显。

    公司1Q-3Q22 期间营收为30.38 亿元，同比增长2.20%；对应归母净利润为3.84 亿元，同比增长4.73%。

    发展趋势

    公司多品牌矩阵在不利环境下保持高质量成长。公司坚持多品牌运营战略，哈吉斯品牌锚定英伦传统风运动时尚细分市场，3Q22 宏观不利环境下仍然实现高质量稳健增长，我们预计哈吉斯品牌3Q22 营收增速可能达到双位数以上、并可能延续小幅拓店趋势。报喜鸟品牌定位中高端西服衬衣市场，近年来坚持多场景适用、产品功能化转型；宝鸟品牌职业装受短期疫情波动影响相对较小，其余中小品牌孵化逐步推进。整体来看，公司多品牌矩阵在不利环境下展现出较强盈利韧性，终端盈利实现高质量增长。

    盈利能力保持稳定，费控效率稳中有升，盈利表现业内领先。公司3Q22毛利率达到62.58%，同比提升0.41ppt，归母净利润率3Q22 达到11.48%，同比提升0.94ppt，公司整体盈利能力均保持稳定增长。同时公司更加重视费用投放及控制效率，3Q22 期间销售费用率、管理费用率分别同比减少1.27ppt、1.08ppt 至36.81%、7.55%，公司3Q22 受税费、薪酬支出增加的影响，3Q22 末经营现金流短期有所下滑。

    存货规模稳定可控，营运效率保持动态稳定，逆境下凸显营运效率。公司3Q22 末存货规模达到12.82 亿元，同比增长6.83%，增速略高于营收增速但库存规模仍较稳定、风险可控，库存周转天数小幅提升5.2%至298 天。

    公司3Q22 末应收账款达到7.25 亿元，同比增长18.01%，应收账款周转天数同比增加约5 天至57 天，在线下客流规模波动减少的不利背景下，公司3Q22 整体营运效率保持动态稳定，彰显较强的内部综合运营管理能力。

    盈利预测与估值

    考虑到4Q22 疫情反复等不确定因素，同时我们考虑到公司多品牌矩阵带来的经营韧性及未来恢复预期，分别下调公司2022/2023 年净利润预测值12.7%、7.0%至5.21 亿元、6.34 亿元，对应公司22/23 年9.7x、8.0xP/E，维持跑赢行业评级；下调公司2023 年目标价12.7%至5.00 元，对应公司2022/23 年14.0x、9.6xP/E，较当前股价有44%上行空间。

    风险

    渠道调整费用超出预期，冬季订货表现低于预期，库存消化不及预期等。