投资要点

    　　公司公 布三季报，收入同增4.5%，归母净利润同增13.8%。①2022 前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为30.38/3.84/3.14 亿元，分别同比+2.2%/+4.73%/+1.84%。②2022Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为10.42/1.2/1.12 亿元，分别同比+4.49%/+13.84%/+33.35%。

    　　双主品牌表现优异，三季度保持净开店。收入端看，预计Q3 哈吉斯/报喜鸟/宝鸟分别实现高双位数/低单个位数/中个位数增长，其他品牌收入（恺米切、乐飞叶等）个位数下滑，其中预计哈吉斯线上增速较线下更快。Q3 报喜鸟和哈吉斯预计均保持净开店，叠加部分原有店铺保持增长，驱动Q3 收入保持较好增长。

    　　折扣控制有力，毛利率基本持平，控费提效效果明显。①2022Q3 公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为62.58%/11.48%/10.75%，同比+0.41pct/+0.94pct/+2.33pct。公司对折扣控制较好，毛利率稳中有升。②2022Q3公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为36.81%/7.55%/1.85%/-0.67%，分别同比-1.27pct/-1.08pct/-0.01pct/-0.66pct。公司根据市场情况调整费用投放，成效明显。

    　　Q3 因分红和收购现金及现金等价物净增加额为-8.76 亿元。Q3 公司因分配股利、利润或偿付利息支付现金7.01 亿，因收购恺米切（上海）贸易有限公司100%股权及其商标支付7785.54 万元，此外，因购买温州银行股权（其他非流动金融资产+6132 万元），对现金流有一定影响，货币现金减少8.36 亿元（yoy-43.86%）。

    　　盈利预测：疫情扰动下公司逆势成长，产品力、渠道力和品牌力优越性凸显，对照比音勒芬，公司仍有较大的拓店空间，中长期成长空间确定，品牌势能逐步凸显，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.4/6.2/7.2 亿元，同比+15.8%/+15.9%/+16.2%，对应2022 年10 月28 日收盘价，PE 分别为9.7X/8.3X/7.2X，首次评级，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响终端零售，开店不及预期