投资要点：

    　　27 载匠心深耕国人男装，从众多国牌中脱颖而出。1）17 年战略回归主业，旗下品牌历经市场浮沉考验。报喜鸟（商务男装）、HAZZYS（英伦休闲）、宝鸟（职业装）、乐飞叶（法式户外）、恺米切（免烫衬衫）、东博利尼（轻奢男装）等多品牌，全方位覆盖中高端客群穿着需求。2）17 年开启本轮高成长元年，是稀缺具备真实成长性的男装龙头。21年营收44.5 亿元（YoY+17.5%），创历史新高，归母净利润4.6 亿元（YoY+26.7%），趋近上轮峰值。17-21 年营收/归母净利润CAGR 高达14.4%/105.7%，22Q1-3 疫情之下仍逆势实现同比增长2.2%/4.7%。3）21 年创始大股东现金全额认购定增，彰显强烈发展信心。此外，2021/2022H1 现金分红比例大升至124%/110%，领跑全板块。

    　　男装行业：社交场景复苏，长期休闲化、高端化。无论参照我国上轮复苏、还是海外提前放开的经验，疫后社交场景快速恢复，有望带动服装消费在23 年迎来高弹性复苏，而男装品牌（CR10=20.5%）竞争格局显著优于女装（CR10=7.8%），且高端男装泛运动化趋势显著，比音勒芬、HAZZYS 等短期复苏弹性更佳，中长期零售份额持续提升。

    　　优质品牌矩阵：报喜鸟/HAZZYS 营收贡献各约1/3、宝鸟约20%，正迎多点开花！

    　　HAZZYS 新十年厚积薄发，全渠道成长提速。1）时尚设计+优质面料+多元营销，对标竞品高性价比。11 年取得设计主导权，精准把握本土喜好，不仅背靠全球顶尖供应商，以科技面料支撑极致产品力，而且依托国人身型数据积累，不断优化版型、剪裁，创造独特的英伦时尚穿着体验。对比比音勒芬，同规格产品更具性价比，对比Ralph Lauren、Tommy Hilfiger，同品类价格带更聚焦匹配广大都市精英消费能力。2）线下加速拓店条件已成熟，线上生态搭建完毕。前期扩张克制，疫情3 年期间门店优胜劣汰，促成当前门店基数仍低（22H1 末仅392 家）、同店高增（19-21 年预计均双位数）、坪效领先（21 年测算约2.5 万/m2），21 年新十年合作续签落定，有望开启新一轮扩张期。

    　　主品牌升级年轻化，培育品牌蓄势新增长极。1）报喜鸟：22 年重磅推出运动西服，轻正装休闲系列占比提升，有望推动终端零售市场持续向年轻客群、多元场景扩容。过去疫情压制定制、婚庆两大高价值正装需求，有望延后集中释放。2）宝鸟：内看智能制造，21年起投建双凤工业园，未来职业装产能将达100 万套。外看份额集中化，大型企业招投标权限上移，总对总合作有利于头部品牌，宝鸟稳居行业前三。3）小品牌：乐飞叶正趁国内都市户外热潮，恺米切极简模式可快速复制，21 年已成功转盈，东博利尼处于低成本试错阶段，各自聚焦优势细分赛道，期待未来再造类似HAZZYS 的新增长点。

    　　报喜鸟作为中高端男装集团龙头，旗下品牌矩阵优质、势头向上，首次覆盖给予“买入”评级。HAZZYS 品牌仍处于成长早期阶段，门店基数较低，2021 年完成新十年合作续签之后，全渠道有望进入新一轮扩张期。此外，报喜鸟力推年轻化轻正装，宝鸟受益于职业装采购集中化，乐飞叶、恺米切等培育品牌实现转盈，新老增长极多点开花。我们预计22-24 年归母净利润4.7/5.9/7.4 亿元，22-24 年CAGR 高达25%，对应PE 为16/13/10 倍。参照可比公司平均PE，给予公司23 年PE 为18 倍，目标市值106 亿元，较2023/3/30 市值有41%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情压制内需不振；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。