业绩摘要：公司发布2022年业绩。2022年公司实现营收43.1亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润4.6 亿元，同比下降1.2%。单Q4来看，公司实现营收12.8 亿元，同比下降13.8%；实现归母净利润0.7 亿元，同比下降23.6%，主要受Q4计提存货及投资性房地产减值同比多增4701 万所致。全年业绩符合预期。

    　　毛利率略承压，费控有所优化。2022 年公司毛利率达62.7%，同比下降1.2pp，毛利率下降主要受盈利能力较弱的团购渠道占比提升所致。分产品来看，上衣/西裤/衬衫/T恤/皮衣的毛利率分别为58.4%（-1.9pp）/59.7%（-2.4pp）/67.3%（-2.7pp）/74.4%（+0.5pp）/62.8%（-1.8pp）；分渠道来看，直营/加盟/团购/线上毛利率分别为75.5%（-2.6pp）/67.3%（+1.9pp）/45.8%（+0.5pp）/67.8%（+2.4pp）。费用率方面，公司总费用率为47.3%，同比下降1.4pp。分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.7%（+0pp）/6.5%（-1pp）/1.9%（+0.2pp）/-0.8%（+0.7 pp），费控有所优化。综合来看，2022年公司净利率为11%，同比上升0.3pp。

    　　HAZZYS 韧性强，宝鸟增长亮眼。分品牌来看，2022 公司报喜鸟/HAZZYS/恺米切＆乐飞叶＆TB/宝鸟/其他收入为14.8/14.2/3.2/9/1.2 亿元，同比分别-8.4%/-2.5%/-15%/+22.2%/-18.5% ， 营收占比分别为34.9%（-2.4pp）/33.5%（-0.1pp）/7.5%（-1.2pp）/21.2%（+4.3pp）/2.8%（-0.6pp）。其中主品牌报喜鸟创新推出运动西服等系列产品，市场反应良好；同时在渠道方面，主品牌在强势区域推进大店策略的实施，在弱势区域重点挖掘优质加盟商拓展空白市场，全年直营/加盟门店分别同比-8/+16 家，合计门店净增加6家至804 家。

    　　哈吉斯持续加强产品研发，推出 Mark Wigan 联名系列、新年胶囊系列等新品，市场反响较好；同时在渠道端加速下沉，主动关闭低效店铺，持续优化渠道结构，全年直营/加盟分别同比+12/+4 家，合计净增加16 家至417 家，且门店平均面积同比增加3.5m2。宝鸟营收增长最快，主要受益于覆盖客户从占比较高的金融系统进一步延伸至 通信、交通、能源等行业，带动大额订单数量增长。

    　　团购客户实现突破，直营承压。2022 直营/加盟/团购/线上销售分别贡献营收14.5/7.7/10.1/8 亿元，同比分别-17.5%/-4.4%/+17.1%/+17.2%，占总营收比重分别为 33.6%（-5.9pp）/17.9%（-0.3pp）/23.4%（+4pp）/15.3%（+3.2pp）。

    　　线上与团购表现亮眼，其中团购主要受宝鸟职业装客户覆盖面扩大带动。线下渠道中，加盟渠道逆势扩张，经营韧性更强，2022 公司直营/加盟门店分别为746/938 家，分别同比-6/+14 家。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.40 元、0.48 元、0.56元，对应动态PE 分别为13 倍、11 倍、9 倍。考虑到公司主品牌产品年轻化转型初显成效，HAZZYS 在渠道扩张+多元营销驱动下增长动能强劲，宝鸟团购客户有望不断突破，未来将形成品牌齐头并进，业绩稳步增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：主品牌年轻化不及预期的风险，门店扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。