事件：公司发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入43.13 亿元，同比-3.11%；实现归母净利润4.59 亿元，同比-1.2%。

    　　点评：

    　　哈吉斯品牌运营稳健，22Q4 业绩短期波动。分品牌来看，2022 年公司报喜鸟/ 哈吉斯/ 宝鸟/ 恺米切＆ 乐飞叶＆ TB 品牌分别实现收入14.76/14.16/8.96/3.23 亿元，同比分别-8.4%/-2.5%/+22.2%/-15%。哈吉斯品牌在强势区域推进大店策略，加快渠道下沉，优化渠道结构并扩大线上规模，疫情影响下收入表现稳健；宝鸟品牌深耕职业装团购，客户覆盖从金融系统延伸至通信、交通、能源等行业，收入快速增长。从门店数量看，报喜鸟/哈吉斯品牌分别净开店8/16 家至804/417 家，直营店占比分别为27.5%/75.1%。单季度来看，22Q4 公司实现营收12.75 亿元，同比-13.79%；实现归母净利润0.74 亿元，同比-23.58%，业绩短期承压。

    　　团购占比提升致使毛利率下滑，费控良好推动净利率提升。2022 年公司毛利率同比-1.2pct 至62.7%，主要由于毛利率较高的线下销售占比下降，毛利率较低的团购业务占比提升。销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.04/-0.91/+0.23/-0.72pct 至39.7%/6.5%/ 1.9%/ -0.8%，管理费率下降主因超额奖金计提减少，财务费用率下降主因利息增加。同时，公司计提存货/投资性房地产等资产减值损失1.34 亿元（去年同期计提0.75 亿元）。综合影响下，净利率+0.27pcts 至11.04%。截至2022 年底，存货规模同比+2.6%至11.79 亿元，存货周转天数+27 天至268 天。

    　　大额订单获取能力提升，多平台布局促线上增长。分渠道来看，直营/加盟/电商/团购渠道分别实现营收14.5/7.71/7.98/10.08 亿元，同比分别-17.5%/-4.4%/+17.2%/+17.1%。疫情对线下零售终端产生冲击；公司在传统电商基础上，增加抖音等直播平台布局，有效促进线上增长；团购业务客户覆盖增加，获取千万级别订单能力提升，推动收入快速增长。

    　　投资建议：公司品牌矩阵丰富，潜力逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。报喜鸟品牌推进年轻化变革，哈吉斯渠道拓展空间大、影响力逐步提升，宝鸟受益于国内职业装集中采购模式，多品牌增长势头良好，助力长期发展。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为5.9/7.2/8.5亿元，对应当前市值PE 为13/11/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，行业竞争加剧。