1Q23 业绩符合我们预期，扣非利润表现亮眼

    　　公司公布1Q23 业绩：收入12.90 亿元，同比+11.49%；归母净利润2.56亿元，同比+24.22%；扣非净利润2.20 亿元，同比+31.86%。公司1Q23归母净利润符合我们此前预期，在1Q22 业绩高基数情况下，公司仍实现了亮眼的盈利增长，且在费用控制下扣非净利润超预期。

    　　直营、电商快速恢复，加盟受前期订货影响略有下滑。1Q23 公司营收同比+11.49%，我们认为公司主要品牌均实现了较好的零售表现，其中哈吉斯收入同比增长约20%，报喜鸟收入同比增长低个位数。分渠道看，我们预计直营收入同比实现20%~30%的快速增长，线上收入同比增长双位数，但加盟由于前期订货较为保守，我们预计收入同比略有下滑。

    　　毛利率稳步提升，费用控制贡献利润增量。1Q23 公司毛利率同比+0.33ppt至66.07%。费用方面，1Q23 公司销售/管理费用率分别同比-3.11ppt/-0.48ppt 至34.83%/6.06%，我们认为主要得益于公司主动的费用控制政策，1Q23 研发费用率同比+0.13ppt 至1.70%，或因公司加大产品创新投入。总体而言，1Q23 公司归母净利率同比+2.03ppt 至19.81%。

    　　存货环比下降，营运稳健。1Q23 公司存货同比-1.10%至10.76 亿元，较2022 年底环比-8.76%，周转天数同比-22.09 天至231.72 天；应收账款同比+11.82%至6.82 亿元，周转天数同比-1.15 天至44.48 天，营运保持稳健。1Q23 公司经营活动现金流量净额同比+261.44%至1.50 亿元，主要得益于品牌收入及销售回款增加，且支付的税金和薪酬同比下降。

    　　发展趋势

    　　考虑到2Q22 的低基数，我们预计4 月以来公司主要品牌终端零售仍保持强劲增长态势，且增速将环比大幅提升。同时，我们预计报喜鸟、哈吉斯品牌年内有望加速门店扩张，并带来双位数的收入增长贡献。此外，我们预计在收入规模效应下，公司盈利能力有望稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测6.4/7.5 亿元不变，当前股价对应2023/24年12x/11x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到基本面逐步兑现有望带来提振估值，我们上调目标价5.9%至6.57 元，对应2023/24 年15x/13x P/E，较当前股价有20.5%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道拓展不及预期，终端需求不及预期，费用控制不及预期。