23 年业绩预告超预期，多品牌模式业绩景气度佳报喜鸟发布业绩预告，预计2023 年归母净利同增50-60%至6.88-7.34 亿元，好于华泰预期（6.68 亿元），扣非净利同增56.6%-68.8%至5.86-6.32亿元；4Q23 预计实现归母净利1.33-1.79 亿元，同增79.8%-141.8%。我们认为公司业绩实现靓丽增长，或受益于旗下多个品牌疫后收入均实现增长，带动经营杠杆改善，以及产品和渠道结构优化驱动毛利率扩张。考虑到2024 年报喜鸟及哈吉斯品牌或推进新开店，宝鸟团购业务持续拓展新客户，其他小品牌盈利能力逐步增强，我们预计公司业绩维持景气向上。我们将23/24/25E 基本EPS 上调6/4/2%至0.48/0.57/0.65 元，目标价上调15%至8.80 元，基于15.3x 目标PE（2019 年以来12 个月动态PE 均值+0.5SD，以反映旗下多品牌疫后增长势能提升）及动态EPS 预测0.58 元。“买入”。

    　　报喜鸟及哈吉斯品牌有望维持净开店及店效增长我们看好报喜鸟及哈吉斯两大主要品牌疫后加速渠道拓店、产品完善及品牌建设，继续实现店数及店效双增长。1H23 报喜鸟品牌直营/加盟门店数达219/566 家，较22 年末分别-2/-17 家，考虑到品牌通常在下半年加速开店，我们预计全年店数仍保持净增加。报喜鸟的运动西服自推出以来热销，我们看好品牌实现年轻化转型，突破购物中心等优质渠道；1H23 哈吉斯品牌直营/加盟门店数达320/111 家，较22 年末分别+7/+7 家，我们预计品牌将继续拓展下沉市场加盟渠道，全年净开店有望达10%。

    　　疫后直营渠道复苏弹性大，带动利润率改善

    　　据公告，受益于年内持续产品创新升级，严格控制终端折扣，且直营渠道快速增长，公司毛利率实现同比扩张。考虑到主要品牌定位中高端，且库存保持较健康（1H23 存货周转天数同比下降42 天至251 天），我们预计2H23以来平均零售折扣同比收窄。1H23 直营渠道收入同比+42.7%，显著快于其他渠道，主因位于高线城市的直营渠道疫后复苏弹性较大，我们预计这一趋势在2H23 维持，直营渠道收入快速增长或带动毛利率及经营杠杆改善。

    　　23-25 年归母净利润CAGR 预计达27%

    　　考虑到公司多个品牌收入增长势能良好，我们将23/24/25E 收入小幅上调1.5/0.9/0.2%至53/62/71 亿元，并基于毛利率扩张及经营杠杆改善将经营利润率上调0.7/0.5/0.3pp，综上将归母净利润上调6/4/2%至7.1/8.3/9.5 亿元，即同比增长54/17/14%。公司当前股价对应11 倍24 年PE（基于华泰预测），而23-25 年归母净利润CAGR 预计达27%，估值具备性价比。

    　　风险提示：终端消费力疲软；男装行业竞争加剧；库存周转及库龄结构转差；门店拓展不及预期。